核心观点
　　公司公告2024年业绩，营收和利润增速分别为+9%/-22%，受24年信贷需求的扰动，公司核心客户平均收入和数量有小幅下滑，叠加研发、营销、股份支付等款项导致整体费用开支较大，2024年业绩有一定压力，但整体仍维持在健康水准，预计公司未来在泛金融及非金融行业的AI应用能力不断拓展，有望逐步抢占更多市场份额，实现自身竞争力的提升。
　　事件
　　百融云创于3月27日发布2024年业绩，营业收入和归母净利润分别实现29.3/2.7亿元，同比增速分别为+9%/-22%。
　　简评
　　公司营收增长持稳，利润率维系健康水准。受信贷需求波动及行业竞争等因素的影响，公司的业绩增速出现相应波动，但利润水平依然维持相对健康水平。2024年公司毛利达到21.42亿元，同比增长10%，毛利率约为73%，净利率约为9%，Non-GAAP净利润达到3.76亿元，对应利润率13%，Non-GAAP的EBITDA达到4.86亿元，对应利润率17%。
　　MaaS业务：2024年公司的MaaS业务收入9.3亿元，同比增长5%，下半年收入同比增速11%。2024年核心客户ARPU达到337万元，核心客户数量211家，核心客户留存率97%，同比均有一定下滑。主要原因是信贷需求波动导致客户支付意愿下降，上半年业务受影响显著，下半年边际有所好转。
　　BaaS业务：2024年BaaS业务的金融行业云和保险行业云分别实现收入14.1亿元/5.9亿元，同比增速分别为+19%/-3%。金融行业云的增速较去年同期收窄，原因可能与MaaS业务类似；保险行业云方面，新单/续期保费规模分别为36亿元和18亿元，同比实现+86%/+31%的高增速，但受保险行业“报行合一”等因素的影响，费率层面有一定下降。
　　盈利预测及投资建议：由于公司出于业务拓展的需要，在未来会进一步大幅提升研发和营销投入，盈利增速或受影响。为此我们预计公司2025~2027年主营业务收入分别为32.1亿元/36.0亿元/41.1亿元，归母净利润分别为2.6亿元/3.5亿元/4.5亿元，同比增速-1.9%/33.1%/29.7%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　业务拓展不及预期。尽管公司加大研发和营销投入为抢占更多市场份额及培育客户，但最终效果有可能低于管理层预期，从而使得短期内利润无法修复的问题。
　　竞争因素导致毛利率下滑导致净利润回升不及预期。公司采用的营销策略偏重于先落地和扩大规模，叠加行业中头部金融机构可能倾向于降本增效，公司业务佣金率可能会有所承压，从而影响利润水平。
　　核心客户收入扩展以及费用管控失败的风险。百融云已经覆盖大量金融机构客户，若未来不能提升单客贡献收入，收入增长可能不及预期。