营收下滑，利润改善
　　2026年上半年，公司实现收入/归母净利润分别为23.9/0.76亿元，同比分别-13.2%/+24.9%。分品牌看，太二/怂火锅/九毛九/其他分别实现营收17.95/2.65/1.76/1.53亿元，同比分别-7.8%/-36.4%/-22.0%/+5.8%，太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比分别+7.4%/-22.9%/-11.8%，较25H1的同比18.0%/-18.9%/-19.7%，太二同店回正，九毛九跌幅收窄。
　　太二闭店步入尾声，九毛九和怂火锅尚需等待
　　截至2026年上半年，餐厅总数量为606家，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面/潮那边数量分别为477/54/61/1/1/11/1家，较25年底分别净22/-8/-2/持平/持平/-6/持平，上半年公司新开2间太二餐厅及2间九毛九餐厅，1间自营太二餐厅转为加盟餐厅，关闭42间餐厅。2026年，公司将继续聚焦太二模型的优化与迭代，以及九毛九、怂火锅的新模型打磨。
　　太二门店优化成效明显，门店经营利润率提升
　　2026年上半年，公司毛利率同比+1.1 ppt至65.5%，受益于供应链采购优化、菜单结构调整以及损耗管控；员工成本占比同比+1.2 ppt至31.3%，受门店鲜活转型用工数量增长影响；租金开支占比同比-0.8 ppt至10.9%，受益部分核心门店营业额修复，以及门店网络优化、租金管控的综合影响。门店利润率层面，门店经营利润率同比+1.4 ppt至13.2%，当中太二门店经营利润率+1.5 ppt至14.9%，门店优化效果明显。
　　维持“买入”评级，目标价1.67港元/股
　　公司太二门店调改效果持续兑现，但九毛九和怂火锅调改效果尚需等待，我们下调盈利预测，预期26-28年公司实现归母净利润分别为1.68/2.27/2.84亿元，给予26年约12倍PE，对应目标价1.67港元/股，较现价有49.1%的涨幅空间，维持“买入”评级。