事件：九毛九26H1年实现营业收入23.91亿元，同比-13.2%；归母净利润7580万元，同比+24.9%。
　　太二同店收入转正，怂火锅持续调整。1）太二：26H1太二收入17.98亿元，同比7.8%。截至2026年6月末门店477家（含23家加盟），较2025年12月末净减少22家，主要为关停低效门店、直营转加盟。26H1自营门店翻台率3.5次/天，同比+0.4次/天，内地、海外分别为3.5、3.6次/天（分别同比+0.4、-0.2次/天）。主要系升级至“鲜活”模式餐厅的出色表现和餐厅网络优化；整体客单价74元，同比+1元，内地68元（同比+2元），海外149元（同比6元，受汇率及区域竞争影响）。同店收入实现转正：26H1同店日均销售同比+7.4%（25H1为19.0%）；7月受高基数、华南阴雨天气影响，同店收入增速回落至中高个位数，910月低基数下增速有望改善。从门店调改进度看，2026年上半年完成约100家门店调改，已完成全年计划一半以上。6.0版本新模型店目前广州1家，26Q4拓展北上。
　　2）怂火锅：26H1怂火锅收入2.65亿元，同比36.4%。截至2026年6月末门店54家，较2025年12月末净减8家。26H1自营翻台率2.0次/天，同比0.5次/天，主要系外部环境令客流减少；客单价106元，同比+7元。26H1同店日均销售同比22.9%，降幅较2025年进一步扩大。策略调整方面，原有“鲜活健康零添加”定位在消费环境下用户感知偏弱，该品牌后续转向性价比路线，增加小份菜、还原门店氛围体验，目标客单价回落至100元左右。
　　3）九毛九：26H1九毛九收入1.76亿元，同比22.0%。截至2026年6月末门店61家（含2家加盟），较2025年12月末净减2家。26H1自营翻台率2.3次/天，同比0.2次/天；客单价58元，同比+1元。26H1同店日均销售同比11.8%，较25年的15.8%收窄。公司以关旧开新置换模式运营，门店数量基本稳定；上半年完成中个位数门店的调改，下半年调改继续。
　　降本增效持续推进，归母净利润率同比改善。26H1公司原材料成本占收入比重为34.5%，同比-1.1pct，主要系供应链采购优化、菜单结构调整及损耗管控强化。26H1员工成本占收入比重为31.3%，yoy+1.2pcts，升级至“鲜活”模式后单店员工人数增加，以及收入基数下降所致。26H1租金成本（含使用权资产折旧）占收入比重为10.9%，yoy-0.8pcts，主要系自营餐厅数量减少；广告推广开支占比1.8%，yoy+0.5pcts，主要系广告投放增加。综合来看，26H1公司归母净利率为3.2%，同比+1.0pct；核心经营净利率3.3%，同比-0.3pcts。
　　调整接近尾声，业绩有望边际好转。短期来看，随着太二剩余门店调改推进（26H1已完成大部分）及6.0版本落地，同店表现有望持续改善。中长期来看，多品牌矩阵与新业务协同持续推进：太二依托“鲜活”模式深化及海外扩张，叠加2026年初战略投资北美麻辣烫品牌BigWay（持股49%），全球化布局加速；26H1外卖业务收入5.24亿元（同比+4.9%），占比提升至21.9%，成为收入增长重要支撑；叠加数智化转型推进，AI赋能会员运营、门店效率及供应链管理，门店经营效率有望持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持九毛九2026-2028年归母净利润预测分别为1.90/2.75/3.01亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为7x/5x/4x。公司作为平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，我们仍看好公司发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：开店速度不及预期，新品牌孵化进度不及预期