2026上半年业绩预览：我们预计公司2026上半年收入仍将同比降高单位数，主要受到门店数量收缩影响（门店总数年初至今下降中单位数）；但受益于太二门店模型调改见效，以及低效门店退出后经营亏损减少，归母净利润有望同比小幅改善。总体来看，行业需求仍未出现明显复苏信号，我们更新了门店数量预测，并考虑到品牌调改及零售业务进展，我们下调2026-28年盈利预测3-12%，并下调目标价至1.30港元，维持中性评级。
　　太二中国内地调改效果进一步释放：太二2季度中国内地同店销售同比增12.0%，较1季度的10.9%进一步改善，翻台率连续两个季度维持在3.5次/天，经营稳健。截至6月底，太二已在中国内地落地340家鲜活模式门店，较2025年底增加97家；公司于7月初进一步推出6.0鲜活模式，对菜品组合、门店设计及客户体验等进行优化。随着门店调改的逐步推进，太二中国内地门店利润率有望进一步修复。然而，太二海外业务仍承压，其1季度/2季度同店销售分别同比下降13.5%/17.2%，降幅环比进一步扩大。公司已开始针对不同海外市场推进本地化调改，但我们认为相关改善效果仍需时间验证。
　　怂火锅调整力度加大，九毛九推进转型：怂火锅整体表现弱于我们之前的预期，其2季度同店销售同比下降26.1%，较1季度同比19.9%的降幅进一步扩大，翻台率亦由2.1次降至1.9次。门店数量方面，怂火锅上半年净关店8家，公司计划进一步关闭低效门店、集中资源推进模型调改。基于此，我们大幅下调了怂火锅2026-28年预测。九毛九新模型正在积极探索和落地过程中，目前已落地6家新模型门店，后续仍将以打磨和复制新模型为主。
　　积极拓展外部市场销售渠道：我们预计今年外销收入仍有增长空间，增量主要来自新渠道的拓展和与北美Costco的合作，公司预计相关收入更多将在下半年及2027年体现。
　　下调盈利预测及目标价，维持中性评级：基于最新的门店数量、调改进程及零售业务拓展节奏，我们将2026-28年收入预测下调至50.9-55.5亿元人民币，预计期间归母净利润为1.6-2.9亿元人民币。我们预计太二内地同店销售及门店利润率将持续修复；然而，海外业务、其他品牌的调改进程以及外销业务的拓展不确定性仍存。公司当前的盈利恢复更多来自门店调改及费用优化，而扩店尚未重启，因此考虑到公司增长中枢以及行业不确定性的变化，我们将2026年目标市盈率由13倍下调至10倍，下调目标价至1.30港元（原1.90港元），维持中性评级。