事件：九毛九披露26Q1核心运营数据，集团经营延续25Q4以来的拐点趋势，太二鲜活模型成效显著，内地同店销售额增速转正，各品牌模型迭代稳步推进。
　　门店结构持续优化，战略调整进入收尾阶段。截至26年3月底，集团总门店数620家，较25年末（644家）净减少24家。分品牌来看，26年3月底太二门店数482家（直营459家+加盟23家），较25年末（499家）净减17家；怂火锅门店数59家，较25年末（62家）净减3家，延续谨慎收缩策略；九毛九门店数62家，较25年末（63家）净减1家，稳步推进新模型落地。
　　核心品牌经营分化，太二修复进度领衔，新模型验证有效。从经营数据看，26Q1太二直营翻台率3.5次/天，较25Q4（3.0次/天）提升0.5次/天，客单价74元较25Q4下降3元，中国内地同店日均销售额同比+10.9%，同店销售额增速止跌回升；截至26Q1末太二内地鲜活模型门店已落地273家，新模型同店增速较老店显著提升，唤醒近30%沉睡半年以上老会员。怂火锅翻台率2.1次/天，较25Q4（2.3次/天）下滑0.2次/天，客单价108元较25Q4提升4元，同店日均销售额同比-19.9%，仍处于门店模型打磨调整阶段。九毛九直营翻台率2.3次/天，较25Q4（2.1次/天）提升0.2次/天，客单价58元较25Q4下降2元，同店日均销售额同比-11.3%，新模型山西菜馆广深门店表现亮眼，已进入“1-10”复制阶段。
　　太二调整接近尾声，业绩修复确定性强。太二品牌升级：26年太二将围绕鲜料、川菜、质价比三大方向进行调整，4月完成全部门店5.5（鲜料川菜，五大鲜活食材）菜单切换，上半年落地6.0（菜单微调+全新装修）模型店，预计26年底前完成内地全部门店调改；全年门店利润率有望同比提升。九毛九品牌重塑：25年12月，九毛九品牌从“西北菜”重新定位为“山西菜馆”，首家新模型店翻台率超5.0次/天。公司计划在2026年推进至少10家新模型门店，以验证其在不同城市的适配性。怂火锅品牌调整：怂火锅仍在调整和打磨模型阶段，25年的焕新尝试效果未达预期，26年将继续聚焦于优化门店模型和提炼核心竞争力。整体来看，26年在太二新模型店的带动下，公司利润率有望显著改善，但由于25年闭店数量较多，26Q1仍处于净关店状态，预计26年收入略有承压。公司通过战略调整已度过艰难期，后续随着新模型效应全面释放及多业务协同发力，业绩有望进入持续修复增长通道。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.90/2.75/3.01亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为12.0x/8.3x/7.6x。公司作为平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，我们仍看好公司发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：开店速度不及预期，新品牌孵化进度不及预期。