事件：1月9日，公司发布25Q4营运表现，门店数持续优化，太二内地同店日销同比已转正，太二落地鲜活模式门店243家，推出新品牌“潮那边·那汕烤鲜牛肉”。
　　25Q4门店数持续优化，太二内地同店日销同比已转正。1）门店数：截至25年底，公司门店总数644家/同比-163家&环比-42家。分品牌来看，九毛九/太二/怂火锅/赖美丽/赏鲜悦木/山外面门店数分别为63/499/62/1/1/17家，同比-8/-135/-18/0/0/-3家，环比-1/-31/-9/0/0/-2家，主要品牌门店数持续优化。2）客单价：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为56/77/104元，同比+2/+5/+5元，环比-2/+3/+4元。公司主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定，随着太二鲜活模式门店占比提升，客单价出现小幅回升。3）翻台率：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.1/3.0/2.3次，同比-0.3/0.0/-0.4次，环比0.4/-0.3/-0.1次。4）同店销售：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅同店销售分别-16.4%/-3.0%/-19.0%，同比+2.1/+21.9/+7.9pct，环比1.6/+6.3/+0.1pct。公司主要品牌同店同比表现显著改善，其中，太二内地同店日销同比已转正，前期经营调整及门店模型升级成效显著。
　　持续焕新，新店型、新品牌、新收购迭出。1）25Q3，公司上调全年新模型门店落地数量至200家以上，截至25年底，太二已累计落地鲜活模式门店243家，包含6家焕新升级的潮新太二·鲜料川菜”门店，在产品结构及菜单丰富度上进一步优化。2）怂火锅及九毛九的新模型门店于25Q4陆续落地，并取得积极市场反馈。3）25年12月19日，公司推出潮那边·那汕烤鲜牛肉”新品牌落地广州，定位国内首家AI原生烤肉餐厅，引入AI智能体潮笨蛋椰比Yebit”，为消费者提供点餐协助与烤肉指导服务。4）25年12月29日，公司公告拟以4300万美元收购和认购北美连锁火锅餐厅Big Way Hot Pot股份，收购完成后，将持有目标公司约10.8%投票权和49.0%的参与权。本次交易将有助于弥补公司现有品牌在北美市场以华人客群为主的结构性局限，并赋能目标公司快速发展，为公司带来投资回报。
　　投资建议：公司当前积极求变，太二品牌同店已有向好表现，怂火锅及九毛九品牌新店型陆续落地，有望接力改善公司同店表现。同时，通过自营孵化和外部收购方式拓展新品牌，公司多品牌运营管理能力持续得到验证。由于25Q4新店型落地数超原先预期影响费用，翻台率持续承压，预计25-27年公司营收分别为53.73/57.11/60.62亿元，归母净利润分别为0.95/2.26/2.80亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/11.3x/9.1x，给予潮增持”评级。
　　风险提示：门店扩张及管理不及预期；食品安全问题；加盟商管理问题；客单及翻台率持续下降。