核心观点
　　业绩短期承压，收入与利润双降。2025H1公司实现营业收入27.53亿元，同比10.1%；归母净利润0.61亿元，同比-31.3%。下滑主要受翻台率下降、关店动作集中及同店销售承压所致。分品牌看，太二/怂火锅/九毛九收入分别为19.46/4.16/2.26亿元，同比-13%/-3%/-22%，表现均偏弱，赖美丽、赏鲜悦木持续收缩，山外面则保持小规模扩张。
　　同店表现边际改善，餐厅利润具韧性。2025H1太二/怂火锅/九毛九同店销售额分别同比-19.0%/-20.1%/-19.8%，主要受翻台率下滑拖累（分别3.1/2.5/2.5次，同比0.7/-0.4/-0.3次）。Q2同店日均销售额同比仍为负，但降幅较Q1明显收窄（太二/怂火锅环比分别改善+7.5/+9.9pct），显示新店型与菜单优化初步见效。毛利率64.4%/同比+0.2pct，员工成本率与折旧率小幅上升，但整体餐厅经营利润率仍保持11.8%，其中太二/九毛九维持在13%左右。
　　战略聚焦门店升级与供应链，静待下半年释放。公司上半年策略性关闭88家经营不佳门店，净减少门店78家，门店总数729家，体现“优中选优”的谨慎扩张思路。截止7月31日，太二已完成64家“5.0鲜活模式”升级，聚焦活鱼、鲜鸡、鲜牛肉等核心菜品，并强化环境与体验优化，市场反馈积极。广州南沙供应链中心已试运行，将为跨区域扩张与快手菜业务提供支持。整体来看，公司正通过门店升级、供应链与数智化能力建设夯实长期竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2025–2027年每股收益分别为0.10/0.16/0.20元（原预测25/26年为0.23/0.28元，主要由于同店恢复节奏慢于预期、直营收缩幅度较大，短期盈利能力承压。参考可比公司，我们认为公司合理估值水平为2025年24倍市盈率，对应目标价2.61港元（对应1港元=0.92人民币），下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　门店升级进度不及预期；宏观消费需求持续低迷；原材料价格波动及人工成本上升。