【投资要点】
　　25H1经营承压，Q2环比有所改善
　　公司经营业绩受到外部环境影响，25H1公司收入/归母净利润分别为27.53/0.61亿元，同比分别-10.14%/-16.05%。分品牌看，25H1太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面分别实现营收19.46/4.16/2.26/0.05/0.07/0.14亿元，同比分别-13%/-3%/-22%/-74%/-12%/+24%。单看25Q2，公司太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比-13.7%/-14.3%/-18.5%，较Q1的同比21.2%/-24.2%/-18.6%，跌幅有所收窄。
　　审慎扩张策略，预计25H2继续闭店
　　截至25H1，餐厅总数量为729家，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面数量分别为566/76/68/1/1/17家，分别净-68/-4/-3/持平/持平/-3家，当中，公司闭店88间，主要由于相关租赁协议于届满后终止，及部分餐厅的表现未如理想；公司新开10间餐厅，包括3间太二餐厅、5间怂火锅餐厅及2间山外面合作模式餐厅。25H1，公司以门店调优为主，预计下半年公司仍处于净闭店阶段，旨在提高门店经营效益。
　　优化门店初显成效，关注经营拐点
　　公司持续调改门店模型，主要调整方向以产品结构和鲜活食材为主，增加产品丰富度和鲜活度。25H1完成调改的门店数为22家，截至7月底，已有64家门店完成调改，进一步加快门店调改速度，预计全年调改150家左右。新调改门店的营业额较去年底有明显改善，下半年或将带动公司经营改善。
　　给予“持有”评级，目标价3.1港元/股
　　公司主品牌仍处于调整期，但太二调改店的经营情况有边际改善趋势，后续进一步观察效果及持续性。我们预期25-27年公司实现归母净利润分别为1.56/2.57/3.57亿元，给予3.1港元/股目标价，对应25年约25倍PE，较现价有12.3%的涨幅空间，给予“持有”评级。