3季度同店销售仍然承压，但修复迹象初步显现：根据公司最新公告，太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）2025年3季度同店日均销售额分别同比下降9.3%/19.1%/14.8%。尽管同店仍为负增长，但太二和九毛九的降幅环比2季度收窄，太二已连续三个季度改善，反映出经营调整措施的初步成效。公司表示太二在北京、上海等城市的同店销售已于第3季度实现同比正增长，成为短期亮点。考虑到同店恢复节奏偏慢，我们小幅下调了2025-27年盈利预测，目标价下调至2.32港元，维持中性评级。
　　太二“鲜活模式”升级，门店优化加速：截至9月底，公司总门店数为686家，较2季度末净减少43家。门店减少主要来自公司对低效门店的调整，其中太二门店净减少36家。公司继续推进太二“5.0鲜活模式”升级，截至9月底新模型餐厅已经落地106家（2季度末：57家），并计划在2025底前扩展至200家以上（此前：150家以上）。新模型以鲜活概念为核心，虽短期可能对公司毛利率有小幅负面影响，但也是驱动公司下半年同店销售修复的关键。我们相信优化后的门店网络将在4季度及明年带来更加显著的运营提升。
　　运营效率边际改善，客单价趋于稳定：3季度，太二/怂/九毛九的翻台率分别为3.3/2.4/2.5，虽低于去年同期，但太二/九毛九的翻台率环比2季度（3.1/2.3）小幅回升。客单价方面，在公司主动的菜单结构调整和体验优化下，客单价保持大致平稳趋势，3季度太二（中国内地）环比小幅下降1元（人民币，下同），怂火锅/九毛九客单价分别环比回升2/1元。
　　下调收入及盈利预测，维持中性评级：考虑到目前同店修复节奏，我们小幅下调2025-27年收入预测至55.5-63.2亿元，净利润预测下调至1.4-3.0亿元人民币。我们基于16倍2026年预测市盈率（原19倍），给予目标价2.32港元（原2.79港元），维持中性。短期看，太二门店升级带来的同店回暖仍是核心观察点，建议密切关注4季度新模型推广和成本控制。