事件：10月15日，公司发布2025Q3营运表现，门店数持续优化，主要品牌客单价稳定，太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，上调年底太二新店型落地数至200家以上。
　　2025Q3，门店数持续优化，主要品牌客单价稳定，太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄。1）门店数：截至2025Q3，公司门店总数686家/同比-138家&环比-43家。分品牌来看，九毛九/太二/怂火锅/赖美丽/赏鲜悦木/山外面门店数分别为64/530/71/1/1/19家，同比-8/-124/-8/0/0/+2家，环比-4/-36/-5/0/0/+2家，主要品牌门店数持续优化。2）客单价：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为58/74/100元，同比+4/+5/+3元，环比+1/0/+2元。主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定，体现公司战略重心由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，相关成效正持续体现。3）翻台率：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.5/3.3/2.4次，同比-0.3/-0.3/-0.6次，环比+0.2/+0.2/0次。4）同店销售：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅同店销售分别14.8%/-9.3%/-19.1%，同比-4.5/+9.0/+13.4pct，环比+3.7/+4.4/-4.8pct。太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，公司经营调整及品牌升级举措成效显现。
　　太二新模型门店表现较好，上调年底新店型落地数至200家以上。截至公告日，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心的太二“5.0鲜活模式”新模型门店数量已达到106家，带动太二同店日销同比连续3个季度持续改善，且在北京、上海等城市的同店日销已于Q3实现同比正增。基于此，公司预计截至年底的新店型落地数将上调至200家以上。
　　投资建议：公司当前采取审慎的扩张策略，主要品牌同店仍承压，但已明确“鲜活食材”战略定位，太二“5.0鲜活模式”新店型表现亮眼，将加快推广进度，有望进一步改善业绩表现。预计2025-2027年公司营收分别为56.68/60.63/63.31亿元，归母净利润分别为1.32/2.23/2.50亿元，当前股价对应PE分别为20.1x/11.9x/10.6x，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）门店扩张及管理不及预期；2）食品安全问题；3）加盟商管理问题；4）客单及翻台率持续下降