减值收敛等助力利润改善，核心品牌经营分化。2026H1，公司实现收入23.91亿元/-13.2%；核心经营利润7911万元/-19.4%；归母净利润7580万元/+24.9%，期内确认购股权开支1078万元，若加回则经调整归母净利润约8658万元/+26.4%。期内公司持续推进餐厅网络调改与优化，收入端受门店收缩及怂火锅、九毛九品牌调改影响，但闭店减值亏损同比收敛36.8%至2234万元、此外出售物业、厂房及设备以及使用权资产收益1530万元、叠加供应链降本及融资成本下降，带动归母净利润同比改善。
　　太二"鲜活"升级同店转正，怂火锅及九毛九仍处调整期。2026H1，核心品牌太二实现收入17.98亿元/-7.8%。期内总门店净减少89家至477家，同比-15.7%，但"鲜活"模式升级及低效门店出清推动经营效率改善，同店销售同比+7.4%，店铺层面经营利润率14.9%/+1.5pct。怂火锅实现收入2.65亿元，同比-36.4%，总门店净减-28.9%至54家，同店日均销售同比-22.9%，店铺层面利润率3.5%/-0.1pct，待后续进一步调整。九毛九品牌实现收入1.76亿元，同比-22.0%，总门店净减少7家至61家，同比-10.3%，同店日均销售同比-11.8%，店铺层面利润率10.2%/-2.5pct。
　　原材料成本优化，核心经营净利率小幅承压。2026H1，公司核心经营净利率3.3%/-0.3pct。拆开来看，原材料成本占比为34.5%，同比-1.1pct，供应链规模化采购、菜单结构调整及损耗管控成效显著；员工成本占比31.3%，同比+1.2pct，主要因“鲜活”模式升级后单店员工人数增加，收入下滑下刚性特征凸显；使用权资产折旧占比9.1%，同比-0.6pct，门店减少带动下降。
　　主动闭店阶段基本收尾，全球化与数字化布局提速。公司表示主要品牌大规模主动闭店阶段已基本告一段落，门店结构及质量提升为后续恢复高质量发展奠定基础。全球化方面，公司深化与北美BigWay战略合作，以4300万美元取得约49%参与权，推动多元品牌全球化布局。股东回报方面，期内公司回购股份5776.3万股（约9567万元人民币）并注销5419.9万股。
　　风险提示：经营效率改善低于预期，门店扩张低于预期，新品牌孵化失败。
　　投资建议：我们下调九毛九2026-27年归母净利润预测分别为1.6/2.3亿元（前值：3.0/3.6亿元），主要反映25年以来门店优化对收入及利润端的影响（详见附表），引入28年归母净利润预测为2.9亿元，最新收盘价对应PE分别为9/6/5x。公司主动闭店预计渐入尾声，太二同店转正验证品牌韧性，维持"优于大市"评级，建议关注后续怂火锅及九毛九品牌经营拐点信号。