本报告导读：
　　太二调改后各项经营指标向好。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.59/2.87/3.67亿元，同比+172%/+81%/+28%，参考可比公司估值，考虑公司2026年起调改效果更加显著，给予公司2026年15xPE，目标价2.09港元（按1港元=0.86元人民币）。
　　业绩简述：2026H1收入23.91亿元/同比-13.2%；归母净利润0.76亿元/同比+24.9%；核心经营利润0.79亿元/同比-19.4%，核心经营利润率3.3%/同比-0.3pct；店铺层面经营利润2.99亿元/同比-3.8%，店铺层面OPM 13.2%/同比+1.4pct。归母净利润增速高于核心经营利润增速，主要受联营公司收益转正、其他收益净额增加、减值损失及融资成本下降影响。
　　“鲜活”模式驱动太二翻台表现亮眼。①收入拆分：餐厅经营收入17.42亿元/同比-17.7%，外卖收入5.24亿元/同比+4.9%，外卖收入占比21.9%/同比+3.8pct，货品销售收入1.21亿元/同比-8.7%。②门店数：截至2026H1集团餐厅606家/同比-16.9%，其中573家自营、33家加盟；2026H1新开4家、关闭42家，另有1家太二自营转为加盟。分品牌看，2026H1期末太二477家/同比-15.7%，怂火锅54家/同比-28.9%，九毛九61家/同比-10.3%。③2026H1太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）同店日均销售同比分别+7.4%/-22.9%/-11.8%；翻台率分别为3.5/2.0/2.3次，同比+0.4/-0.5/-0.2次；人均消费分别为74/106/58元，同比+1/+7/+1元。太二翻台率提升主要受升级至“鲜活”模式餐厅的出色表现及餐厅网络优化驱动。
　　优化供应链，店铺利润率同比提升。2026H1集团整体餐厅OPM为13.2%/同比+0.4pct，其中太二餐厅OPM为14.9%/同比+1.5pct，怂火锅为3.5%/同比-0.1pct，九毛九为10.2%/同比-2.5pct。集团原材料及耗材占比34.5%/同比-1.1pct，受益供应链采购优化、菜单结构调整及损耗管控；员工成本率31.3%/同比+1.2pct，主要因升级至“鲜活”模式后每间餐厅员工人数增加；使用权资产折旧率9.1%/同比0.6pct，其他租金及相关开支占比1.8%/同比-0.2pct，广告推广费率1.8%/同比+0.5pct。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软