【事件】
　　2026H1实现总净营收51.24亿元，同比+11.0%；公认会计准则经营利润0.64亿元，上年同期-0.93亿元，经营利润率为1.2%，去年同期为-2.0%；归母净利润960万元，上年同期归母净利润-9700万元。期末现金、现金等价物、受限现金及短期投资合计29.00亿元，较2025年末+3.7%。
　　【点评观点】
　　1. BBM（品牌管理）是上半年主要增长来源，Gap商品、渠道及营销优化带动业务进入规模化阶段。期内公司BBM收入10.23亿元，同比+30.3%；其中产品销售收入10.23亿元，同比+30.7%。上半年新开11家Gap门店及4家其他新兴品牌门店，期末管理门店184家，其中Gap门店167家。新店表现持续优于老店，优化选址、视觉营销及店内体验推动销售效率实现双位数增长，显示本土化商品与零售运营逐步形成正循环。
　　BEC（电商）和服务业务收入同比单位数增长，是公司可持续的现金引擎。按集团及BBM披露口径计算，期内BEC收入约41.01亿元，同比约+7.0%；服务收入同比+8.5%，主要由数字营销及IT解决方案推动。BEC非公认会计准则经营利润增至1.20亿元。
　　2.公司预计年内BBM维持增长趋势，并上调2028年经营利润目标。根据业绩会，BBM业务全年收入指引为+20～25%，公司计划2026年新开约50家Gap门店，上半年已开设11家；后续将继续优化商品计划、渠道结构和营销活动，并以直营店与合作店相结合的轻资产模式扩大网络。公司将2028年非公认会计准则经营利润目标由5.5亿元上调至7亿元，主要基于BBM增长趋势、BEC规模化应用能力及AI效率提升。AI与自动化已在Gap电商运营中试点，后续成熟能力可向更广泛BEC客户群部署。
　　点评观点：
　　我们认为，公司BBM业务已由品牌重建转向规模化发展，上半年收入同比+30.3%及新店效率改善验证经营动能；BEC业务稳定盈利并作为现金引擎，为品牌扩张提供资源和安全垫。建议关注GAP品牌未来规模增长、门店扩张及盈利能力提升等变化趋势，和公司AI运营对两大业务的效率提升和协同效应，为盈利能力提供进一步改善空间，建议保持关注。