美国中期选举即将进入关键冲刺期。我们分析了当前两院选情及不同结果对特朗普后半任期执政空间的影响，并进一步推演中选前特朗普可能的政策组合，复盘中选前后大类资产与行业表现。
　　美国中期选举为何重要？中期选举将改选全部435个众议院席位和约三分之一参议院席位。若共和党失去众议院，特朗普在税收、拨款和立法议程上的主动权将明显下降，国会调查和弹劾压力也将上升；若失去参议院，人事任命、司法布局及重要法案推进将受到更强制约。若两院同时失守，特朗普后半任期的立法和人事安排将全面承压，政策重心可能更多转向行政命令、关税及外交等对国会依赖较低的领域。
　　中期选举选情分析及情景推演。当前众议院易主风险明显高于参议院，基准情形仍是分裂国会，但参议院已经接近五五开。截至9月3日，政治预测市场显示，民主党取得众议院控制权的概率约84%，而共和党控制参议院的概率约51%，参议院胜负较为胶着。我们据此将共和党失去众议院、参议院控制权胶着视为基准情形，将两院均失守视为风险情形。失去众议院意味着特朗普将失去众议院立法议程和税收、拨款等财政议题上的主动权，同时民主党将掌握委员会、调查、听证和弹劾发起权，特朗普后半任期的内政推进将受到明显制约。若共和党进一步失去参议院，则高级官员和联邦法官任命、重要法案推进也将受到更强约束；同时，若众议院启动弹劾程序且参议院最终达到三分之二定罪门槛，特朗普将面临被免职下台的现实风险。
　　中期选举前，特朗普可能采取的政策组合。货币方面，单纯从特朗普自身的中选诉求看，其更希望看到金融条件呈现先紧后松的节奏，换句话说他更希望联储先鹰后鸽：前期维持相对偏紧的政策预期有利于约束通胀，而进入10月冲刺期后则更希望避免超预期紧缩对权益市场形成冲击；但美联储独立决策，Jackson Hole后市场已重新计入较高的9月加息概率，特朗普的政策偏好并不等同于美联储实际路径。财政方面，从历史来看，中选前停摆概率不大，中选后停摆概率上升。从最新情况来看，9月2日特朗普已签署临时拨款法案，将联邦政府资金延长至12月11日，中选前政府停摆风险已经实质后移至选后。中美方面，美方已公开提出9月24日中方领导人访美安排，5月中美经贸磋商已在关税安排、贸易和投资理事会、农产品市场准入、双向贸易及飞机采购等领域形成初步成果。考虑到中选前稳定通胀以及农业州、制造业选举诉求，我们认为会晤前中美关系全面升级的概率相对有限。从行情表现来看，我们复盘了中美元首会晤前后的市场走势发现，会面前市场往往提前交易中美关系改善及合作预期，会面前后短期走势整体相对平稳；会面后约一个月，行情开始明显分化，单次会晤带来的预期影响逐步衰减，市场重新回归国内基本面、政策和流动性定价。
　　中选前后市场行情复盘。历史复盘来看，中期选举前后存在较为明显的风险偏好周期，转折点主要出现在中选前一个月，也就是10月左右。
　　我们复盘1970年以来历次美国中期选举，整体来看，中选前3至6个月全球风险资产表现偏弱，进入10月后上涨胜率和平均收益普遍改善，中选落地后三至六个月进一步走强。美股规律最为稳定，纳斯达克、标普500和罗素2000在中选前3至6个月整体表现偏弱，其中前6个月平均收益分别为-3%、0%和-4%；进入中选前1个月，也就是10月后，三大指数明显转强，上涨概率分别升至64%、73%和75%，平均收益分别达到5%、4%和4%。
　　行业层面，中选前较早阶段美股医疗保健相对占优，临近中选后市场逐步由防御转向进攻，信息技术、金融、工业等成长及顺周期方向改善，其中信息技术表现最为突出，中选后三个月和后半年平均收益分别达到10%和15%。
　　商品方面，能源在中选前表现偏弱，主因控制油价、缓解通胀通常是执政党在选举前的重要政策诉求；贵金属相对占优，主因中选前政治及政策不确定性偏高，避险需求相对较强。
　　风险提示：地缘冲突升级与通胀反弹风险、海外政策不确定性风险