概览：人身险得益于新单保费增长、产品结构优化、价值率改善等带动价值保持增长，但受新单增幅放缓影响NBV增速普遍回落。2026H1，NBV增速国寿+33.7%>阳光+16.4%>太保+12.7%>新华+11.9%>平安+11.2%>友邦+10.0%（固定汇率口径）>太平+6.5%>人保寿险+5.2%（可比口径）。财险保费保持增长但整体依然疲弱，COR显著优化。资产端看，净投资收益率受利率下行影响普遍下滑，总投资收益率和综合投资收益率多有提升。2026H1归母净利润同比，国寿+228.6%>太平+90.3%>友邦+69.5%>新华+54.0%>阳光+38.5%>人保+38.5%>平安+36.1%>中国财险+32.0%>太保+10.4%，投资业绩改善提振当期利润表现。
　　负债端：寿险价值保持增长，财险成本不断改善。人身险方面：1）NBV同比延续增长，主要驱动力在于新单保费增长及价值率改善，但受新单增幅放缓影响NBV增速普遍回落。新单保费除太保、新华、人保寿险同比负增外，各家普遍实现正增长，阳光+63.5%>平安+22.1%>太平+15.5%>友邦+14.4%>国寿+11.6%>太保-2.5%>新华-3.1%>人保寿险-23.8%。2）代理人规模逐渐企稳，人均产能表现向好。3）银保渠道新单增长分化，价值率多呈现改善态势。4）新业务负债综合成本率呈现改善态势，分红险转型取得积极成效。5）保单继续率呈现改善态势。6）存量和新增合同服务边际（CSM）增速改善，主要受新单保费增长、业务结构优化与市场利率变化等因素综合影响。财产险方面：1）财险保费保持增长但整体依然疲弱，2026H1财险原保费收入同比，太平+5.9%>平安+4.0%>太保+1.4%>人保+1.3%>阳光-6.5%，除阳光外各家均实现同比正增，人保、平安财险保费增速较一季度有所下降，太保财险保费增速较一季度有所提升。2)财险综合成本率保持优化态势，2026H1综合成本率及同比，人保94.0%(-0.8pct）<太保95.0%(-1.3pct）<平安95.1%(-0.1pct）<太平98.0%(+1.3pct）<阳光98.7%（-0.1pct），各家综合成本率改善多数得益于综合费用率同比优化。
　　资产端：整体投资业绩良好，二级权益延续增配，OCI股票规模和占比持续提升。1）总投资收益、综合投资收益多有明显增长。统一口径下测算国寿、平安、太保、新华、人保、太平分别实现总投资收益3145、1369、660、575、667、480亿元（太平为港元）,同比分别变动+146.7%、+42.3%、+19.4%、+27.0%、+59.6%、+120.5%。2）净投资收益率受利率下行影响普遍下滑，总/综合投资收益率受公允价值变动损益、OCI债券浮盈等因素影响多有提升。3）从大类资产配置来看，A股五家上市险企核心权益（股票+基金）仓位保持提升，债券配置表现分化。4）各家普遍增配OCI高股息股票，规模和占比创历史新高。2026H1七家合计FVOCI股票占总股票比重从年初的40.6%提升至46.2%。目前七家险企权益资产中FVOCI股票占权益资产比重为8-44%，平安、阳光占比较高为39.6%、43.4%。若参考平安、阳光的配置比例，上市险企未来仍有较大增配空间。
　　坚定看好保险板块投资机会。短期看三季度上市险企资负双端面临高基数压力，预计上市险企三季度单季度净利润和NBV普遍同比负增长。建议在三季报高基数压力以及资金面影响进一步出清后布局。长期看，保单涨价及保费规模扩张带动的盈利中枢改善的趋势并未改变，保险长期增长潜力并未被充分定价，有望开启价值重估新阶段。关注：投资弹性较强的【中国人寿H】【新华保险AH】，2026年业绩有望领先同业的【中国平安AH】经营稳健且股息率较优的【中国太保AH】
　　风险提示：长端利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期