投资要点：
　　周度观点：沃什在杰克逊霍尔会议放鹰，黄金回调后或将继续上行
　　上周最核心的看点来自于周五杰克逊霍尔会议上的沃什发言，随着其在“货币政策七大原则”中强调了：1、趋势比单个走弱的数据点更重要；2、以PCE 2%的通胀目标不动摇；3、既关注通胀又关注充分就业，市场将其解读为鹰派发言。但值得注意的是，随着美债短端利率走强，美元兑日元汇率再次冲破160关键点位。预计下周美债长端利率仍面临较大上行压力。短期看，美债利差走廓的担忧仍难以被打破。此外，沃什在“当下经济形势”评估部分也提到了，AI相关的建设投资和传统产业在相同货币政策下呈现出受限制性与否的“K型分化”，并且沃什提到其十分关注企业资本开支增速及盈利增速的二阶导。一定程度上，也表明了其对当前美国CSP厂商提升资本开支后挤压利润的关注。我们看来，9月16日的FOMC会议或将会迎来货币政策行为的最终决断，我们倾向于金价回调盘整后将迎来重新上涨。
　　贵金属及基本金属：短期金价回调后将是新的买点，基于金价上行判断、业绩稳定性提升、估值合理性及黄金企业成长性对波动率的补偿，我们认为黄金股投资将优于黄金商品。铜价角度看，铜基本面强势，美债、美元上行后铜价回踩幅度低于预期，叠加Q3海外湿法冶炼产能缺酸、铜精矿产量同比下滑及美国铜232关税落地预期，外盘铜价有望挑战新高，冲击1.5万美元/吨；铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，叠加海外规划新产能投产节奏放缓，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期，铝价短期有望跟随铜价保持强势的同时，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。重点看好钨、锡、钽、铟、稀土磁材品种继续强势反弹。近期钨价逐步企稳，看好钨价在9月迎来底部反弹上行；锡当前供给及库存支撑价格强势，看好2026H2-2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协报销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，短期受美国对华产业博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：沃什转鹰短线压制金价，但价格中枢维持看涨
　　PCE高位粘性叠加沃什Jackson Hole偏鹰讲话，市场重新上调9月加息预期。本周现货黄金最高升至4697.07美元/盎司，一度逼近4700美元关口；周五沃什讲话后，降至4562.75美元/盎司，结束此前连续三周上涨。本周定价由前期美元走弱和资金回流，重新切换至“通胀粘性—联储可能加息—美元反弹”，黄金短期进入高位仓位消化。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金价格中枢维持上行，且逐渐进入右侧，下半年，央行购金稳定中期需求，美国YCC政策或将导致利率下行，年内，在加息预期回摆与实际加息的可能性之间博弈，期待2027年下半年出现降息窗口，黄金价格中枢或许会逐步抬升。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：Codelco上半年产量同比下降11%，供给约束推动铜价中枢上移
　　铜：铜价本周继续上涨，尽管美国加息预期重新升温，矿端极度紧张与国内库存快速下降仍推动价格中枢上移。本周电解铜现价升至109595元/吨，周环比上涨1745元/吨，涨幅1.6%。产业端表现进一步偏强：铜精矿TC单周下降17.7美元/吨至-199.8美元/吨，逼近-200美元/吨；SHFE库存与国内社会库存继续下降。与此同时，Codelco本周披露上半年自产铜同比下降11%，矿端供给兑现继续偏弱。周五沃什Jackson Hole讲话推动9月加息概率明显上升，对铜价估值形成一定压力，但当前供给与低库存仍占据主导，维持铜价高位偏强判断。当前铜价仍处于宏观需求预期偏弱与矿端、低库存支撑之间的博弈，维持高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国有色矿业等。
　　铝：铝价震荡上行
　　本期铝价震荡上行。供给端，国内电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，EGA此前宣布5月开始修复电解槽，截至8月末已修复1262个电解槽中的315个，计划2027年一季度完成复产。需求端，即将进入旺季，下游开工率小幅回升，同时受铝材出口推动以及精废价差收窄后原铝代替废铝影响，铝锭库存持续去化。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润修复至6560元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降至低位，国内库存同步延续去库趋势，铝价短期预计将延续偏强震荡运行，后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度，建议关注云铝股份