核心观点
　　2026年上半年公司业绩表现亮眼，收入、归母利润分别同增14.3%、21.4%。关联方，得益于第二品牌发力与外卖业务带动复调与速食增长，关联方收入同增15.9%至10.01亿元。第三方，B端与直营商超为收入增长点，B端同增17.6%，直营商超体量3.54亿元，带动第三方业务增长13.7%。盈利方面，营销策略调整、原料价格优化等因素加持，毛利率提升明显，销售费用率小幅提升，整体盈利率提升0.65pcts。
　　事件
　　颐海国际发布2026半年报
　　上半年，公司实现收入33.47亿元，同比+14.3%；实现权益股东应占利润3.76亿元，同比+21.4%。
　　简评
　　关联方第二品牌与外卖发力，第三方B端高增长
　　关联方：26H1关联方拓展第二品牌以及外卖业务，且翻台率等表现企稳，叠加同期基数较低，上半年关联方实现收入10.01亿元，同比+15.9%，表现较强。分品类看，主销的火锅调料产品上半年销售同比增长6.8%至8.10亿元，对应销量/均价同比变动分别为15.0%/-7.3%。中式复调产品销售额增长142.8%（1.0亿元），对应销量/均价同比变动分别为+197.3%/ -18.4%。方便速食产品销售额增长42.7%至0.92亿元，对应销量/均价同比变动分别为+52.6%/ -6.6%。复调与方便速食快速增长主要系关联方拓展第二品牌打造，以及外卖等新增长点，关联方呈现量增价减。
　　第三方：26H1营收增长13.7%至23.45亿元，主要系B端餐饮渠道客户拓展表现亮眼，且公司推进商超定制等业务贡献增量。分品类看，上半年第三方的火锅调料营收同比增长20.5%，销量/均价同比分别+12.1%/+7.7%，其中火锅蘸料2.33亿元（同增25.2%），番茄底料2.03亿元（同增21.2%）。第三方的复调与速食业务相对平稳，上半年收入增速分别为3.0%、8.9%。
　　第三方渠道表现看，B端渠道放量显著，且直营商超定制类业务放量，两者贡献主要增长，而经销商渠道仍承压，电商渠道相对平稳。上半年，餐饮及食品公司收入1.83亿元，同增17.6%，直营商超直接贡献体量3.54亿元，经销商、电商同比增速分别为-6.1%、2.8%。第三方海外收入2.79亿元，同比增长46.8%。
　　产品结构与营销策略调整，毛利率提升明显，经销费用增加，盈利能力改善
　　2026H1公司毛利率33.56%，同比+4.01pcts，归母净利率11.22%，同比+0.65pcts。
　　毛利率方面，公司持续优化供应链与制造效率，部分原料采购价格下降，此外公司调整营销策略，减少货折类投入，以上对第三方业务毛利率提升贡献明显。
　　费用方面，公司2026H1销售费用率为13.44%，同比+0.82pcts，管理费用率为4.28%，同比-1.07pcts。销售费用方面，营销费用及物流费用增加。
　　盈利预测：
　　预计2026-2028年公司实现收入73.77、80.77、87.64亿元，实现归母净利润9.81、10.98、12.19亿元，对应PE分别为13.95x、12.46x、11.23x。
　　风险提示：
　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。