核心观点
　　2026H1经调整净利同增40%。2026H1公司营收9.39亿元/+33.6%；实现归母净利润6326万元/+51.2%；经调整净利润7306万元/+40.0%。收入端增长主要由门店网络快速扩张驱动，利润端增速强劲，主要得益于公司以价换量策略下依然维持强劲毛利率、总部成本摊薄等。分业务看，直营餐厅经营收入8.53亿元/+36.2%，收入占比90.8%，其中外卖业务收入2.42亿元，收入占比从去年同期的18.3%提升至25.8%，成为重要增长引擎。
　　"以价换量"策略取得成效。为吸引更多顾客，公司主动优化菜单，提升质价比。1)客单价端，2026H1公司同店订单平均消费额为27.7元/-11.5%。2)订单量端，降价策略有效带动客流增长，同店单店日均订单至401单/+7.8%。3)同店表现方面，受客单价下降影响，2026H1整体同店销售额增幅为-4.3%。
　　门店网络持续快速扩张，直营门店为扩张主力。截至报告期末，集团共经营550家餐厅/+31.9%，较去年同期净增133家。其中，直营餐厅451家，较去年同期净增120家；特许经营餐厅99家，较去年同期净增13家。公司门店在一线、新一线、二线及以下城市均实现扩张，并已进入香港及新加坡市场。
　　经营效率优化，盈利能力有所提升。2026H1，公司经调整净利润率为7.8%，同比提升0.4pct。具体看，原材料及耗材成本占收入比重为31.8%，同比微增0.4pct，保持相对稳定。员工成本占比同比+1.0pct至23.6%，主因收入贡献更高的直营餐厅网络扩张。租金支出占比同比-1.1pct至16.9%，主要得益于餐厅逐步拓展至租金成本较低的周边地区，成本结构持续优化。其他开支占比有所提升，主因外卖业务规模扩大带来的平台费用增长。
　　全年开店指引积极。公司预计于2026年开设150家至180家餐厅。截至2026年8月10日，较2025年12月31日已新开84家餐厅，另有93家处于筹备中，有望顺利完成年度开店目标。
　　风险提示：原材料成本上升，食品安全风险，开店不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议：我们此次下调26-27年归母净利润预测，并新增28年预测分别为1.76/2.79/3.54亿元（前值：2.35/3.51/-亿元），主要反映同店销售承压及主动降价对单店收入与盈利的短期扰动，对应PE 14/9/7x。考虑到中式面馆赛道连锁化率提升空间大、公司开店有序推进、正处在高速成长期，且上半年公司"以价换量"策略取得成效的同时，通过经营效率提升实现了利润率提升，展现出优异的运营能力，我们维持"优于大市"评级