上半年收入保持双位数增长，国内同店显著提速：
　　2026年上半年，公司实现营业收入114.99亿元，同比增长22.4%。其中二季度单季收入58.1亿元，同比增长17.0%。分市场看，中国内地收入64.54亿元，同比增长26.2%，创近三年同期最快增速。海外收入40.59亿元，同比增长14.9%。得益于大店化升级与IP产品占比提升，国内同店销售持续改善，7-8月同店增长超预期。但二季度单季由盈转亏2.92亿元，主要受MiniMax投资公允价值波动、汇兑损失及销售费用率抬升拖累。
　　国内大店化提速，海外进入阶段性调整：
　　公司国内业务加速关小店、开大店，乐园系大店单店坪效约为常规门店两倍、平均回本周期控制在一年以内，大店约八九成SKU为IP产品。海外业务方面，代理模式向直营切换带来阶段性利润承压，同店GMV低个位数下滑，海外业绩未达预期，未来将主动消化代理库存、优化低效门店。TOPTOY二季度收入4.7亿元、同比增长16.9%，增速回落。
　　IP生态进化持续推进，维持买入评级：
　　公司正从“IP联名”向“IP生态”深度进化。授权IP方面，公司已合作180个全球IP，与LISA的联名系列将于9月先后落地泰国、日本市场，持续丰富IP产品组合。我们认为，尽管短期利润端因海外直营投入、IP授权费用及MiniMax公允价值波动而承压，但短期利润波动不改长期IP零售平台逻辑，名创优品正从“门店数量扩张”转向“大店化、IP化、单店效益化”。鉴于2026年为阶段性利润低点、2027年有望迎来利润率拐点，且大店化与IP生态有望重塑长期成长性，我们调整了未来三年营收预期，分别为246.6/281.6/317.8亿元，同比+15.0%/+14.2%/+12.9%。Non-IFRS归母净利润分别为23.6/27.5/33.2亿元，同比-18.2%/+16.1%/+20.8%。现价对应FY26ENon-IFRSPE约6.7倍，给予目标价12.0美元，对应FY26EPE约10.5倍，维持买入评级。
　　【风险提示】
　　1.海外同店销售走弱风险。
　　2.销售费用刚性上升与IP授权成本风险。
　　3.拓店及大店模型复制不及预期风险。
　　4.汇率波动与国际关系风险等。