【事件】 
　　公司上半年实现收入26.25亿港元，同比+12.7%，创上半年历史新高；毛利7.12亿港元，同比+14.8%，毛利率同比+0.5pts至27.1%。集团期内溢利2.60亿港元，同比-3.8%，净利率同比-1.7pts至9.9%；归母净利润2.52亿港元，同比-3.2%。剔除净汇兑亏损后的经调整期内溢利为2.98亿港元，同比+9.7%。基本每股收益24.25港仙，同比-3.2%；中期股息每股12.1港仙，派息率维持50%。
　　【点评观点】 
　　1.运动面料业务收入同比+22.9%，持续保持高速增长。弹性织物面料收入20.26亿港元，同比+12.1%；其中运动服装及服装面料收入15.12亿港元，同比+22.9%，收入占比同比+4.8pts至57.6%，主要受核心客户订单增长、创新项目落地及新客户贡献带动；内衣面料收入5.14亿港元，同比-10.8%，。弹性织带收入5.76亿港元，同比+15.1%。越南业务收入同比+25.2%，高产能利用率及税务优惠使其继续保持集团各生产基地中较高的盈利水平。
　　规模效应支撑整体毛利率改善，净利润下滑主要受汇兑损益影响。上半年原材料成本占收入比例由32.8%降至32.0%，两至三个月的库存缓冲降低了二季度原材料涨价对当期成本的影响。分部看，弹性织物面料及蕾丝毛利率同比-1.0pts至26.6%；弹性织带毛利率同比+6.2pts至29.2%，主要受生产规模扩大及原材料成本改善带动。
　　销售费用率同比约+0.5pts至5.0%，行政费用率同比约+0.3pts至7.1%；人民币升值导致净汇兑亏损是上半年净利润同比下降的主要原因，剔除汇兑影响后，净利润同比增长9.7%。
　　2.预计下半年通过提价应对原材料价格上涨。根据业绩会，部分合成原材料价格较年初+15%至+20%，三季度生产成本将更多反映二季度补库价格；公司正与客户协商价格调整，并争取自三季度开始实施。管理层认为收入增长及规模效应可吸收部分压力，对下半年毛利率判断相对积极，但实际表现仍取决于原材料价格和提价落实比例。
　　越南新产能预计27H1投产，为后续增长提供空间。越南义安一期工厂预计于2027年上半年试生产，全部投产后集团总产能预计提升10+15%；
　　3.全年收入目标由高单位数上调至双位数增长。根据业绩会，公司现有订单及创新项目推进情况上调全年收入目标，部分自2025年开始推进的创新项目预计于2026年下半年或第四季度转化为出货；现有客户订单增长、新客户合作深化及品类扩张将共同支撑下半年收入。管理层预计下半年销售延续稳定增长，并对2027年运动业务及新增产能贡献保持积极判断。
　　运动业务仍是中长期增长引擎，新老客户的项目放量将继续提升客户份额。Alo Yoga已进入公司出口品牌业务量前十；Under Armour、Lululemon、Nike及Adidas等品牌的创新项目预计在2026年下半年及2027年逐步贡献收入。公司未来增长主要原因是面料端端研发创新、品类拓展、现有客户份额提升及新客户开发，运动服装面料的功能性需求与Athleisure趋势仍是长期支撑。
　　点评观点：
　　我们认为，公司是全球弹性面料的头部供应商，通过领先面料研发能力与国际头部运动品牌供应面料，并实现优异的利润水平。此外公司通过优先于越南、斯里兰卡的面料基地布局，在纺织供应链向东南亚迁移的背景下突出产地和产能优势，订单需求饱满，未来新工厂投产后有望进一步实现增长，建议持续关注。