超盈是领先的弹性面料制造商，合作全球知名品牌客户：
　　公司从事弹性织物面料、织带、蕾丝的制造，是国际服装及运动品牌面料供应商，以及全球内衣材料市场领导者。2024年收入/归母净利润分别为50.6/ 6.1亿港元，同比分别+20.5%/ +75.3%，毛利率、归母净利润率分别为26.8%、12.0%。收入结构中，弹性面料贡献公司主要收入(占总营收79%)，其中运动服弹性织物面料占总营收55%。
　　对等关税新规下，超盈越南规模化弹性面料产能布局优势凸显：
　　（1）新贸易形势下，品牌商寻求加速提升东南亚产地的本地附加值占比，推升了上游原材与面料的本地采购需求。过往越南面料本地自给率仅约50%，进口面料中超过60%来自中国，布局新厂耗时较长。（2）公司于海外的弹性化纤面料产能具先发优势和稀缺性。越南当地弹性化纤面料产能中，申洲/儒鸿/超盈的产能规模和质量位于头部，而前两者主要供应内部制衣体系，超盈可外供。公司在国内/东南亚产能分别占约50%/ 40~50%。若明后年越南新产能一期成功启动建设，未来正式投产后将新增10-15%的核心品类产能。
　　运动面料业务是超盈成长的核心驱动力，公司研发创新实力强：
　　2024年公司运动面料占总营收的55%，2014-24年CAGR达31%。公司主要品牌客户包括优衣库、维密、GAP、UA、Lululemon、Arc’teryx、安踏集团旗下品牌、李宁、特步、Nike、Adidas等，近年持续开拓新客户（例如Skims、Vuori、Alo、ON等）。公司研发团队由高管成员胡军岩博士带领，规模超100人，公司以产品研发创新+高效稳定交付赢得份额，实现已有客户份额扩张和新客获取，逐渐成长为全球领先的弹性化纤面料制造商之一。
　　首次覆盖超盈国际并给予买入评级，目标价4.20港元：
　　我们的观点：公司为高股息、低估值、具备持续成长能力的标的，现价对应股息率约9%。预计公司2025E-27E营收分别为50.9/ 54.5/ 58.9亿港元，同比分别+0.6%/ +7.0%/ +8.1%，归母净利润为6.2/ 6.7/ 7.3亿港元，同比+1.3%/ +8.2%/ +10.1%。目标价对应26EPE为6.5倍。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦超预期；
　　终端需求波动及核心客户订单波动风险；
　　劳动力工资增长超预期，或原材料价格、汇率、海运船期或价格大幅波动；
　　对等关税政策超预期变动，带来的供应链结构调整风险。