本报告导读：
　　26H1收入双位数增长，毛利率同比提升显示韧劲。面料与织带共同贡献，越南基地持续满产。汇兑损失、费用上升拖累利润。越南新厂房建设顺利，预计27Q1试生产。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到汇兑损失以及费用上升，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.3/6.3/7.2亿港元（此前分别为5.7/6.3/6.9亿港元），给予2026年PE 6X，目标价3.07港元（此前为4.36港元），维持“增持”评级。
　　26H1收入双位数增长，毛利率同比提升显示韧劲。26H1收入26.3亿港元，同比增长12.7%，归母净利2.5亿港元，同比下降3.2%。毛利率27.1%，同比提升0.5pct，净利率9.9%，同比下降1.7pct。公司宣派中期股息0.121港元，派息率50%，同比持平，中期股息率5.3%。
　　面料与织带共同贡献，越南基地持续满产。26H1公司收入实现双位数增长，主要由弹性织物面料（同增12.1%）与弹性织带（同增15.1%）共同贡献。其中运动服装面料收入15.1亿港元，同比增长22.9%，受益运动休闲风潮持续。织带业务则受源于色纱织带、运动服装织带等品类结构优化。26H1面料及蕾丝/织带毛利率分别为26.6%/29.2%，同比分别-1.0/+6.2pct，两者对毛利绝对值贡献接近。26H1公司越南工厂订单饱满，收入同比增长25%，利润率为各产地中最高。
　　汇兑损失、费用上升拖累利润。26H1面料及蕾丝/织带毛利率同比分别-1.0/+6.2pct，织带毛利率提升除收入大幅增长带来规模效益以外，25H1消化存货、26H1对应原料成本下降也有帮助。26H1销售/管理费用率同比分别上升0.4pct，主因投入资源增加、新厂房投产前开支增加等。26H1公司录得汇兑损失3740万港元，较25H1的70万港元大幅增加。此外25H1向选定客户收取绩效花红2100万港元，26年无此项贡献。
　　越南新厂房建设顺利，预计27Q1试生产。公司越南乂安产能扩张计划进展顺利，预计第一期将于27Q1开始试产。预计增加集团现有产能10-15%（维持），第一期资本开支5-10亿港元（维持），大部分支出将于26H2结清。
　　风险提示。全球宏观经济下行，海运受不可抗力冲击，主要运动品牌势能衰退，公司产能利用率不足，原材料价格大幅上升。