【投资要点】
　　收入增长稳健，盈利同比扭亏
　　2026年上半年，公司实现收入106.3亿元，同比+3.3%；实现归母净利润8.06亿元，同比+371.78%，扭亏为盈。收入增长主要由原奶销量带动，利润扭亏主要受益于原料奶价格降幅收窄、淘汰牛价格上涨，生物资产公允价值变动相关亏损大幅减少。剔除生物资产公平值影响，公司实现利润21.6亿元，同比+8.9%。
　　原奶业务增长由销量带动，反刍业务恢复增长
　　2026年上半年，公司原奶/反刍业务分别实现收入80.5/25.7亿元，同比+2.0%/7.8%。公司原奶业务增长主要由原奶销量带动，原料奶总销量达217万吨，同比+6.6%，原奶平均售价为3.70元/公斤，同比-4.39%。反刍业务中，肉牛羊饲料上半年收入增速超60%，带动反刍业务持续恢复增长。
　　原奶业务毛利率提升，盈利能力释放
　　2026年上半年，公司实现毛利率29.6%，同比-0.4 ppt，当中原奶/反刍业务毛利率分别为34.8%/13.4%，分别同比+0.1/-1.0 ppt。原奶业务毛利率提升主要受益于公司公斤奶饲料成本同比-4.7%至1.82元，反刍业务毛利率下滑主要由于肉牛羊饲料当前处于市场拓展阶段，毛利率较低。公司销售费用率/管理费用率分别为3.0%/4.0%，分别同比持平/+0.3 ppt。归母净利润率由负转正至7.59%，若剔除生物资产公平值减销售成本变动亏损影响，经调整归母净利率约为20.0%（25H1为18.8%）。
　　维持“买入”评级，目标价5.94港元/股
　　在行业存栏持续去化及原奶需求逐步回暖下，牧业将迎来周期反转，公司业绩释放弹性，我们上调公司26-28年归母净利润至17.94/26.07/36.40亿元，给予2026年约12倍PE，对应5.94港元/股目标价，较现价有46.4%的涨幅空间，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.原奶价格大幅下行；
　　2.奶牛存栏去化不及预期；
　　3.消费需求恢复不达预期；
　　4.奶牛重大疾病风险。