事件：公司发布26H1中期业绩，实现总收入106.27亿元，同比增长3.3%，现金EBITDA同比增长3%至28.94亿元，经生物资产公平值调整前利润同比增长8.9%达21.62亿元，归母净利润同比实现大幅扭亏为盈，达8.06亿元，较去年同期亏损2.97亿元大幅改善。利润增量拆分来看，主要来自生物资产项目减亏贡献9.16亿，毛利额贡献增长约0.64亿，融资成本减少贡献1.2亿。
　　“以量补价”叠加成本优化，推动原料奶业务收入与盈利双增长。上半年公司原料奶业务/反刍动物养殖系统化解决方案业务收入分别达80.53/25.74亿元，分别同比增长2%/8%，其中核心原料奶业务收入增速拆分量价来看：1）量：受益于成母牛（不含娟姗牛）年化单产提升1.6%至13.1吨及牛群结构优化（成母牛占比环比提升0.7pct至55.7%），公司上半年实现原料奶销量217.5万吨，同比增长6.6%；2）价：受行业周期影响，上半年公司原料奶平均销售单价为3.7元/公斤，同比下滑4.4%。销量增长有效对冲价格压力，实现原奶业务收入稳健增长，预计后续奶价逐步回暖下，该业务收入或将进一步加速。盈利方面来看，上半年公司公斤奶平均饲料成本同比下降4.7%至1.82元/公斤，受益于成本优化、单产提高，公司综合成本同比下降4.5%至2.41元/公斤，原料奶业务毛利率对比同期提升0.1pct至34.8%。反刍动物养殖系统化解决方案业务毛利率由于公司调整产品结构和让利客户，导致下降1pct至13.4%，驱动综合毛利率下降0.4pct至29.6% 
　　“生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损”大幅收窄，预计后续或将持续释放盈利弹性。生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损由去年同期的22.33亿元，大幅减亏9.16亿元至亏损13.16亿元，亏损收窄主要系1）奶价降幅收窄；2）淘汰牛价格上涨；3）成本下降显著。单头牛公平值已从25年末的2.27万元/头回升至26H1的2.3万元/头，单头成母牛公平值则从2.49万元/头回升至26H1的2.56万元/头，估值修复趋势明确。我们认为后续在奶价企稳回升及牛肉价格上行趋势下，该项目减亏或将持续增厚公司利润表现。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.05/29.02/39.42亿元，26年扭亏，27-28年同比增速分别为60.77%/35.81%，当前股价对应26-28年PE分别为9/6/4倍，考虑到公司为我国牧业头部企业，在后续原奶价格逐步企稳，牛肉价格延续上涨的背景下，公司基本面具备较强反转预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。原奶价格反转不及预期、食品安全事件、单一大客户销售占比过高等。