公司发布正面盈利预告，预计26H1实现归母净利润约7.39-9.03亿元（25H1亏损2.97亿元），同比扭亏为盈。26H1扭亏主要得益于：1）原奶价格降幅收窄、淘牛价格持续上涨、奶牛单产提升及饲料成本下降的背景下，26H1公司生物资产公允价值变动损失同比显著收窄；2）原料奶业务受益于销量增长及饲料成本下行，反刍动物养殖系统化解决方案业务通过产品迭代与结构优化，共同推动26H1毛利额同比提升。展望来看，随原奶供需格局边际改善、肉牛周期方向持续向上，公司作为上游牧业龙头，盈利弹性有望充分兑现，维持“买入”评级。
　　原料奶量增价稳，26H1毛利额同比提升
　　原料奶业务方面，受益于养殖效率提升，26H1公司原奶业务销量同比保持增长。价格端，26H1全国生鲜乳均价约3.03元/kg，环比25H2基本持平、同比仅微降，奶价底部企稳信号明确；6月以来散奶价格出现“淡季不淡”的积极变化，部分地区散奶价已超过合同奶价，反映小牧场出清卓有成效、过剩奶源加速消化；此外，公司与下游乳企深度绑定，合同奶价的韧性或优于行业。此外，公司依托规模采购优势，饲料锁价执行到位，我们预计26H1饲料成本下滑幅度大于奶价下滑幅度，公司原料奶业务毛利率同比改善。反刍动物养殖系统化解决方案业务方面，26H1奶牛饲料受行业去产能影响预计承压，但肉牛饲料及养殖服务受益于肉牛周期上行预计实现增长，我们预计产品迭代与业务结构优化共同推动该分部26H1毛利额同比提升。
　　26H1生物资产公允值损失大幅收窄，奶肉双周期共振驱动扭亏
　　奶周期方面，26H1奶价逐步企稳、饲料成本同比下行，我们预计原料奶业务毛利率同比改善，销售毛利额受益于销量增长而进一步扩张。肉周期方面，26H1犊牛/育肥公牛/淘汰母牛均价分别同比+32%/+7%/+22%（钢联数据），淘牛价格明显回升带动乳牛公允价值变动损失同比大幅收窄；澳洲进口牛肉配额已于6月耗尽（超配额加征55%关税），下半年进口趋紧有望进一步支撑国内牛价。此外，公司正积极推进奶公犊育肥试点，利用成母牛与肉牛冻精杂交生产小牛犊，有效盘活闲置的牧场产能，预计首批肉牛将在7月出栏。综合来看，公司核心业务经营表现持续改善，淘牛价格上涨带来更好的淘牛收益，“奶+肉”双周期步入上行通道、有望共同驱动公司公允价值损失持续收窄，双周期共振下公司利润弹性有望在26H2进一步释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司作为上游牧业龙头、26H1盈利修复幅度表现亮眼、肉牛业务积极推进，我们上调26年公司归母净利润预期至18.7亿元（较前次+26%），考虑乳制品行业需求仍有一定承压，我们小幅下调27-28年奶价预期，最终预计27-28年归母净利润分别为27.1/32.2亿元（较前次-6%/-2%），我们预计26-28年EPS 0.45/0.65/0.77元。参考可比公司26年PE均值17x（Wind一致预期），给予26年17xPE，目标价8.86港币（前值6.80港币，对应26年17xPE），“买入”。
　　风险提示：1）原奶价格低于我们预期；2）饲料成本波动带来不利影响；3）消费复苏不及预期。