本报告导读：
　　公司发布中期盈利预告，预计2026H1归母净利润7.39-9.03亿元，同比扭亏，肉、奶周期拐点先后来临，逻辑逐步兑现。关注后续周期反转背景下公司盈利弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年营收分别为222.42、240.93、255.63亿元，同比增长7.7%、8.3%、6.1%，归母净利润为17.70、30.75、35.67亿元；EPS分别为0.39、0.68、0.79元。公司为牧业龙头，经营稳健，受益周期反转，利润弹性充沛，给予2026年公司1.8倍P/B，按照当下汇率1港元=0.86人民币，对应公司目标价5.94港元。
　　公司预计2026H1归母净利润7.39-9.03亿元，去年同期归母净亏损2.97亿元，预计扭亏为盈。业绩改善主因生物资产重估减亏与经营效率改善。据公司公告，业绩扭亏主要原因包括：1）生物资产重估亏损减少，原奶市场价格降幅收窄、淘汰牛价格持续上涨，叠加单产提升和饲料成本下降；2）核心业务改善，原奶销量增长、饲料成本下降，反刍动物养殖系统化解决方案通过产品迭代和结构优化带动毛利额同比增长。
　　牛价已先行上涨，或为26H1业绩改善主要贡献。据农业农村部口径，山东活牛价格自2025年初的23元/公斤左右持续上行，2026年7月中旬已升至28.1元/公斤，淘汰牛及育肥牛价格上涨直接减少公司生物资产重估亏损，我们判断也是26 H1公司业绩扭亏超预期的主要贡献。往后看，考虑到奶牛存栏去化下淘汰牛供给收缩、牛肉进口压力边际缓解，牛价有望延续温和上涨，但弹性预计弱于本轮前期，对报表的边际贡献趋稳。
　　原奶周期见底，预计弹性充沛。据农业部，我国主产区生鲜乳收购价2026年6-7月维持在3.04-3.05元/公斤，同比止跌企稳；市场化程度更高的散奶价格弹性更显著，据荷斯坦监测，全国主产区散奶均价从2月2.53元/公斤涨至6月2.90元/公斤，奶南运量从日均6000-7000吨大幅收缩至1000多吨。我们认为，后续供给端收缩（后备牛补栏断档、成母牛存栏持续去化，同时单产增速稳定）、需求微增（初深加工产能持续释放承接原奶消化）格局明确，26-27年奶价广谱性上行确定性较强。伴随着肉奶周期同步反转，公司盈利弹性有望逐步释放。
　　风险提示。存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题