事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1实现收入198.08亿元，同比+60.3%；归母净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%。公司拟派发2026年6月末中期股息每股18.02元。
　　评论：
　　H1收入保持高增，线上与境外渠道成为结构性增量。2026H1公司实现收入198.08亿元，同比+60.3%，收入增长主要受品牌影响力扩大、产品持续迭代以及高客消费、金器消费和复购率提升驱动，同时新增及扩容门店贡献增量。分渠道来看，门店/线上分别实现收入154.09/44.00亿元，同比+43.5%/+171.9%，线上收入占比同比+9.1pp至22.2%；分区域来看，中国内地/境外分别实现收入164.91/33.17亿元，同比+53.3%/+107.8%，境外收入占比同比+3.8pp至16.7%。截至6月末公司忠诚会员约73万人，较2025年末增加12万人，单个商场H1平均实现销售业绩超过5亿元，线上、海外及会员扩容持续拓宽收入增长来源。
　　毛利率与净利率同步改善，销售及管理费用率下降进一步释放经营杠杆。2026H1公司毛利率同比+3.2pp至41.3%，主要受益于2025年末较充分的低成本存货储备、2026年2月末产品调价及收入增长带来的边际贡献；销售/管理/财务费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%，同比-0.8/-0.2/+0.2pp。提价、低成本库存与规模效应共同支撑盈利能力，在收入增速放缓阶段仍维持较高利润率。
　　高客消费与金器品类持续放量，会员与复购强化品牌粘性。公司持续拓展文房文玩、日用及艺术收藏级金器，伴随金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等产品推出及“经典作品展”等活动推广，2026H1金器销售实现三位数百分比增长；截至6月末累计创作超过2,600项作品，拥有中国内地专利296项、作品著作权1,878项及境外专利276项。核心客群复购意愿继续提升，根据弗若斯特沙利文调研数据，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌消费者平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。增长驱动由传统黄金饰品进一步延伸至高客单收藏金器和存量会员复购，有利于持续提升单客价值并强化高端品牌定位。
　　投资建议：公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段，消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化，同时出海落地将打开远期成长空间。考虑到金价波动影响业绩，我们下调26/27/28年归母净利润分别至66/71/79亿元（26/27/28年前值为83/101/116亿元），同比增长36.4%/6.9%/11.1%。参考可比公司估值，给予公司26年13XPE，目标价564.79港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金价剧烈波动；行业竞争加剧；新品表现不及预期。