事项：
　　达势股份发布2026年上半年业绩：2026H1收入31.34亿元，同比+20.8%；归母净利润0.81亿元，同比+22.9%；经调整净利润0.98亿元，同比+7.4%；收入延续较快增长，但受客单价下降、外送占比提升及新店爬坡影响，门店端利润率阶段性承压。
　　评论：
　　门店保持高速扩张，非一线及新城市成为增长主力。截至26H1，公司门店数量达到1,550家，较25年底净增235家，覆盖城市由60个增至75个；其中非一线城市门店1,018家，占比进一步提升。新城市市场收入14.10亿元，占比由去年同期34.6%提升至45.0%。公司全年仍计划净开约350家门店，截至8月14日已再开27家，同时另有38家在建、36家已签约或获批，全年开店目标确定性较高。
　　以价换量效果明显，同店交易量改善，但客单价拖累同店销售。26H1同店交易量同比+7.1%，其中初始城市同比+8.5%、新城市同比+2.2%；但整体同店销售同比-4.8%，主要由于平均交易价格同比下降9.6%至72.9元。受第三方平台补贴影响，消费者向3PP渠道迁移，拉动订单增长的同时压低实际客单价。26H1外送销售额16.19亿元，同比+44.7%，占收入比重提升至51.7%；其中第三方聚合平台销售额同比+81.0%至12.34亿元，而自有渠道同比-11.8%。
　　新店模型依旧强劲，品牌在空白市场的复制能力继续验证。26H1公司进入27个新城市，相关新店单店日均销售额达到2.82万元，高于集团平均店效，加权平均预计投资回报期约14.8个月。公司新城市门店仍处于较强品牌红利期，伴随后续外送服务导入及门店网络加密，新市场仍是未来拓店核心方向。
　　门店利润率短期承压，总部规模效应仍在释放。26H1门店层面经营利润率12.5%，同比-2.1pct；主要由于客单价下降、外送占比提升以及快速开店阶段较高的人员配置。公司层面成本费用率则由8.1%下降至7.5%，总部规模效应持续显现。经调整净利率3.1%，同比-0.4pct，短期盈利能力仍处扩张投入期。
　　投资建议：非一线及新增长市场持续贡献增量，长期拓店空间仍然广阔。成熟市场同店销售降幅小于新市场，运营韧性得到验证；短期门店层面利润率受新店爬坡与骑手成本上行拖累而承压，但随着门店密度提升与新市场逐步进入成熟周期，集团层面运营效率与经调整净利率仍有优化空间。考虑到26年新进入市场较多，人工成本费用率仍难以摊薄，我们下调26/27/28年经调整净利润预测分别为2.11/2.80/3.49亿元（此前为2.34/3.27/4.10亿元），参考可比公司，给予26年经调整净利润PE 25倍，目标价46.41港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求下行、门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。