本报告导读：
　　同店阶段性承压，2027年后同店与利润率有望恢复。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年收入分别为64/74/85亿元，同比增长18%/16%/15%；预测公司2026-2028年经调整净利润分别为1.96/2.68/3.64亿元，同比增长4%/37%/36%，考虑公司品牌势能强劲，成长空间广阔，给予2026年高于行业平均的1.5xPS，目标价85.86港元（按1港币=0.88人民币）。
　　业绩简述：2026H1收入31.34亿元/同比+20.8%，门店层面经营利润3.90亿元/同比+2.9%，归母净利润0.81亿元/同比+22.9%；经调整EBITDA 3.51亿元/同比+8.6%，经调整净利润0.98亿元/同比+7.4%，经调整净利率3.1%/同比-0.4pct。
　　门店快速扩张，同店高基数下承压。①门店数：2026H1期末门店1550家/同比+29.4%/较2025年底净增235家，其中一线城市532家/同比+3.3%，非一线城市1018家/同比+49.0%。②同店销售：2026H1同店销售同比-4.8%，同店交易量同比+7.1%；ATP 72.9元/同比9.6%，单店日均销售额1.18万元/同比-8.4%，主要受第三方平台补贴压低已实现交易价格及新城市高单量常态化影响。③外卖占比提升，三方平台挤压自有渠道：2026H1外送销售16.19亿元/同比+44.7%，收入占比51.7%/同比+8.6pct，其中第三方聚合平台外送收入同比+81.0%，自有渠道外送收入同比-11.8%。
　　门店OPM短期承压，基数降低后有望逐步修复。2026H1门店经营利润率12.5%/同比-2.1pct，门店层面EBITDA利润率17.4%/同比2.0pct，主要受ATP下降及外送占比提升影响；员工薪酬率34.4%/同比+0.5pct；租金开支率10.6%/同比+0.6pct；广告及推广开支率5.0%/同比-0.3pct。集团层面总成本费用率降至7.5%/同比-0.6pct。我们预计随着平台补贴减少、用户回流自有渠道及规模效应释放，ATP与门店利润率有望逐步修复。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软