投资要点
　　公司公告：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现营收103.4亿元，同比增长9%；期内亏损3.8亿元，同比收窄17.5%；经调整净亏损为3.1亿元，同比收窄4.7%；经调整EBITDA为1.6亿元，同比增长10.9%。H1毛利率为9.0%，同比提升0.3pct，主要系规模效应释放及“曹操大脑”AI算法对司机调度与补贴发放效率的持续优化。费用端方面，销售及营销开支为9.3亿元，同比增长10.6%，主要系业务增长带动聚合平台佣金增至8.3亿元；一般及行政开支为2.9亿元，同比降低36.8%，主要系股份酬金开支减少及上市开支出清；研发开支为1.0亿元，同比降低14.0%，剔除股份酬金后同比增长8.1%，系Robotaxi及AI项目人员投入增加。
　　基本盘稳健增长，运营效率持续提升。出行服务实现营收97.9亿元，同比增长13.9%。GTV达124.5亿元，同比增长13.6%；平均月活用户增至4460万，同比增长17.1%；平均月活司机达75.8万，同比增长36.8%；覆盖城市增至215个，上半年新增20城。公司在第三方季度调查中连续11次获评中国领先共享出行平台“服务口碑最佳”第一名，依托定制车与聚合流量，实收率保持稳定，精细化运营有效对冲行业补贴竞争。
　　 RoboX战略落地，Robotaxi全球化布局提速。公司于2026年6月发布RoboX战略，作为吉利控股RoboX计划的核心商业化载体，围绕智能定制车、智能驾驶技术与智能运营推进“双十万”计划。截至2026年6月末，公司已部署140辆第二代Robotaxi用于规模化测试运营，计划下半年在国内外扩大投放；专为Robotaxi设计的第三代L4车型Eva Cab原型车已亮相。国际化方面，公司与阿布扎比本地伙伴K2签署合作协议共同推进Robotaxi部署运营，并计划与八达通成立合资公司拓展香港网约车市场；同时公司成为豆包AI生态首批出行领域合作伙伴，布局AI原生流量入口。
　　企业服务贡献增量。车辆销售业务实现营收3.0亿元；公司已在定制车之外扩充极氪、银河及甲醇汽车等车型组合，以满足运力合作伙伴多样化需求。其他业务营收2.5亿元，同比增长77.2%，主要系吉利商务并表后会展服务订单放量，B端企业服务与C端出行业务协同初步显效。
　　盈利预测与投资评级：考虑网约车行业竞争加剧及RoboX研发投入加大，我们下调曹操出行2026-2028年营业收入预期至227/254/286亿元（原值为251/310/380亿元），调整2026-2028年归母净利润预期至2.8/0.1/4.7亿元（原值为-2.6/0.6/6.5亿元）。基于网约车业务盈利拐点渐近，推进出行合作伙伴打通AI流量入口；RoboX业务空间广阔有望赋予公司第二成长曲线，出海业务稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严。