投资要点
　　公司发布2026Q2业绩：2026Q2公司实现收入1,089亿元，同比-6.1%、环比+9.9%；毛利率19.8%，同比-2.7pct；经调整净利润62亿元，同比-42.6%、环比+2.4%。收入下滑主要由于手机BOM成本系统性上涨，公司主动收缩中低端手机出货，以及IoT受国补退坡拖累、汽车ASP下行等。公司主动优化产品矩阵、控制出货节奏，经调整净利同比-42.6%，但环比已企稳（+2.4%）。公司2026Q2业绩基本符合市场预期。
　　高端化趋势延续，拉动ASP显著增长，手机毛利率强于市场预期。2026Q2公司智能手机收入421亿元（yoy-7.5%），出货量31.2百万台（yoy-26.5%），ASP达1,351元（yoy+25.9%）创历史新高；在中国大陆地区，公司3,000元以上机型销量占整体智能手机销量比达到32.1%（yoy+4.5pct），在中国大陆地区3,000-4,000元价位段手机市场，公司市占率达到16.2%（yoy+3.3pct）。AIoT业务2026Q2实现收入313亿元，同比-19.2%，环比+26.7%，主要由于季节性特征与618放量，二季度AIoT仍然面临国补退坡带来的逆风因素影响，但下半年基数效应会明显减弱，我们预计AIoT下半年增长有望恢复。
　　汽车大盘承压但公司份额持续提升，期待新车型上市。2026Q2公司智能电动汽车及AI等创新业务收入249亿元（同比+17.1%、环比+25.3%），其中智能电动汽车收入239亿元（yoy+15.9%）。2026Q2公司共交付104,199辆（yoy+28.2%），在大陆乘用车零售量同比下滑22%的行业环境下逆势高增，市占率提升明确。截至8月17日，SU7系列累计交付突破50万台，YU7一年车龄保值率82.8%位列纯电第一，品牌溢价得到验证。2026Q2该分部毛利率19.2%（同比-7.2pct），主因SU7 Ultra高毛利车型占比下降、零部件涨价及AI业务成本前置。进一步叠加本季度AI基础设施研发投入加大（集团研发开支92亿元，+18.9%），导致该分部经营亏损扩大。基于新的昆仑技术架构打造的澎程增程SUV系列（N90 Max/N70 Max预售价29.99/25.99万元）将于9月上市，有望带来新的增量。
　　盈利预测与投资评级：由于汽车市场需求疲软，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润至281/353/429亿元（此前预期为313/374/444亿元），当前市值对应2026/2027/2028年归母净利润的PE分别为22/17/14倍。考虑到公司手机业务受存储价格上涨影响最大的阶段已经过去、AIoT业务有望逐渐恢复增长，以及值得期待的新业务潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。