投资要点：
　　26Q2业绩符合预期。在IoT、EV及AI环比增长的带动下，营收重新站上千亿，达1,089亿元，YoY6%/QoQ+10%。毛利率19.8%，QoQ-2.2pct。经调整净利润62亿元，YoY-43%/QoQ基本持平。
　　手机：成本压力已进入可控区间，控量保价策略有效。26Q2收入421亿元，YoY-7%/QoQ-5%。出货量3,120万部，YoY-26%/QoQ-8%。ASP 1,351元，QoQ+3%，再创历史新高。毛利率8.5%，QoQ1.6pct。26H2存储涨价斜率放缓，压力进入可控区间，预计公司能够通过SKU结构调节、ASP提升对冲成本上升。我们上调26E/27E手机毛利率预测至9.2%/10.3%（前次8.5%/8.7%），下调出货量预测至1.2亿/1.22亿部（前次1.35亿/1.42亿部），上调ASP预测至1440元/1515元，26E/27E手机收入预测基本维持。
　　IoT：收入环比高增、同比降幅收窄。受益于空调收入季节性增长以及国内618等促销节，26Q2收入环比增长27%至313亿元，同比降幅收窄至-19%（Q1 -24%）。毛利率20.1%，QoQ-5.1pct，主因促销+零部件成本上涨。我们预计2024H2-2025H1期间国补刺激带来的高基数同比压力有望于2026H2减缓，IoT业务随之恢复收入的同比增长。
　　互联网：收入和毛利率维持稳定。收入90亿，YoY-1%/QoQ+4%。毛利率76.8%，QoQ+0.7pct。境外互联网服务收入29亿元，占比32.1%。
　　汽车及创新业务：AI业务则仍处于投入和商业化早期，毛利率略低于预期。汽车销售收入239亿元，其他AI相关收入10亿元（包括Mimo大模型收费）。单季交付10.4万台，环比增加2.3万台。均价22.9万元，环比-0.6万元，主因交付结构中新Su7占比提升。毛利率19.2%，环比-0.9pct，主因零部件成本上涨及AI业务相关成本增加。经营亏损由上季31亿元缩减至26亿元。AI商业化方面，基础模型API与Token Plan已产生少量收入，但变现并非当前阶段的核心目标，当前优先级仍为持续迭代模型能力。26H1研发费用182亿元，其中AI相关投资占比30%。考虑整车景气度压力及AI研发投入，我们下修26E汽车交付量预测至46.5万台（前次50.6万台），下修26E/27E毛利率预测至19.3%/20.5%（前次20.9%/22.0%）。
　　投资分析意见：展望26H2-2027，公司基本面预期的正向修复可见度在提高。存储涨价放缓、旗舰手机、第二代自研芯片、澎程车系发售、AI商业化等上行路径清晰。自研OS+Agent权限+数据模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。我们预测2026-2028年经调整净利润为257亿/344亿/445亿元。基于SOTP估值，给予26年核心业务、汽车及创新业务分别26XPE、0.7XPS，目标市值约9,451亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：存储涨价持续性或幅度超预期，竞争加剧，产品推出不及预期。