摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月19日发布的题为《Smartphone xAIoT sales drag》的报告，小米2026年二季度收入与预期一致，但经调整Ebita不及预期。总收入同比下降6.1%至1,089亿元，经调整Ebita（不含其他收益）同比下降69%至32亿元，受智能手机x AIoT收入下滑拖累，鉴于零部件成本上升及高基数。中信里昂认为，2026年三季度仍将具挑战性，因中国消费疲软且新款电动车澎程（SkyNomad）将仅于9月推出。2026年三季度总收入可能同比下降，经调整Ebita可能同比下降，但随着更多新品推出，收入应在2026年四季度增长。
　　智能手机聚焦高端市场以捍卫利润率
　　鉴于经营环境严峻，2026年二季度智能手机收入同比下降7.5%至421亿元。小米缩减低端智能手机，并在零部件成本大幅上升之际优先发展高端智能手机。其智能手机出货量同比下降26%至3,120万部，其中中国/印度/ROW出货量同比下降22%/11%/31%。但ASP同比上升25.9%至1,351元。售价高于3,000元的智能手机占其中国智能手机出货量的32.1%，同比上升4.5个百分点。其在3,000-4,000元价格带的份额同比上升3.3个百分点至16.2%。智能手机毛利率为8.5%。公司提前推出新款Redmi K100，需求稳健。
　　中国AIoT销售在高基数下大幅下滑，但海外销售稳健
　　2026年二季度AIoT收入同比下降19.2%至313亿元，因中国销售受到高基数效应影响，而该高基数受去年家电以旧换新补贴力度较大所推动。但随着销售渠道扩张及产品类别更广，海外销售继续快速增长。毛利率同比下降2.5个百分点至20.1%。由于中国销售在2026年三季度可能仍具挑战性，分析预计AIoT收入将在2026年下降，与2025年相近。
　　电动车交付反弹
　　电动车收入同比上升17%至249亿元，因电动车交付量反弹至104,199辆（每月+30,000辆），ASP为229,000元。
　　电动车、AI及其他新业务分部毛利率为19.2%，同比下降7.2个百分点，经营亏损为29亿元，主要来自AI投资。其新车型SkyNomad可能将成为2026年下半年的主要驱动因素。
　　催化因素
　　推出新机型以把握即将到来的智能手机换机周期、智能手机出货量复苏、健康的毛利率水平、AI产品整合及电动车业务举措。
　　投资风险
　　风险包括：智能手机市场竞争激烈且新产品频繁推出；潜在的供应链限制，因头部供应商占小米需求的很大部分；以及为留住客户并从互联网服务创造收入而依赖高质量内容生成。在适用情况下，现有及潜在的反垄断、数据安全、电商及员工福利相关法规，可能对现有业务安排构成挑战，并导致负面的财务结果。
　　公司概况
　　小米是一家消费电子及智能制造公司，以智能手机和由IoT平台连接的智能硬件为核心。小米产品已进入全球100多个国家和地区。小米于2024年启动其电动车业务。