本报告导读：
　　市场关注存储价格斜率见顶，下半年成本边际改善预期+新车拉动，或迎来基本面拐点。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计Q2小米实现收入1090亿元（人民币，下同），同比-6%，实现经调整净利润60亿元，环比-1%。我们小幅调整FY2026E-FY2028E的营业收入预测为4844/5733/6494亿元（前值为4969/5852/6622亿元）；经调整净利润预测为307/392/526亿元（前值为305/382/504亿元）。基于SOTP估值法，基于1港币=0.86人民币汇率假设，小幅调整小米集团（1810.HK）目标价至40.2港币，维持“增持”评级。
　　控货策略下，我们预计Q2手机毛利率为8.2%，手机收入个位数下滑。根据Omdia数据，26Q2小米全球手机出货量3120万部，同比下滑26%，我们判断是公司主动控货所致。其中，小米中国大陆市场820万部，同比下滑21%，中国大陆市场表现优于海外市场，印证了公司在主动收缩海外低价产品线。更优的产品结构下，我们预计Q2手机ASP环比提升至1335元，继续创历史新高。Q2手机收入预计为417亿元，同比-8.5%。受存储成本上涨影响，我们预计Q2手机毛利率同比-3.3pct/环比-1.9pct至8.2%。
　　关注澎程新车发布。根据乘联会数据，Q2小米汽车出货量10.4万辆，出货量环比提升主要因Q2新一代SU7及YU7标准版上市。我们预计Q2汽车毛利率为20.5%，规模效应带动本季汽车及AI创新业务的经营亏损环比小幅收窄。展望26H2，新车型澎程切入家庭赛道且定价较有竞争力，我们判断将会对汽车销量有较好的拉动作用。
　　IOT实现环比增长，互联网稳定贡献利润。我们预计Q2 IOT收入将同比-19%/环比+28%至316亿元，因618拉动国内收入占比较高，我们预计IOT毛利率将环比下滑至20.3%。互联网业务保持稳定，我们预计Q2收入92亿元，毛利率75.2%。
　　风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险