投资分析意见：公司股价近期迎来估值修复，我们认为归因于：1）港股为7月AI反转交易的资金再平衡配置重心；2）存储涨价斜率放缓，市场提前交易供需紧张松动预期；3）SkyNomad新车系预热。未来1-2个季度，公司基本面预期的正向修复可见度在提高，催化势能充足。自研OS+Agent权限+数据+Mimo基座模型+自研芯片的全栈优势仍被显著低估。我们预测2026-2028年经调整归母净利润为263亿/363亿/463亿元（较前次334亿/414亿/514亿下修，主因上半年存储涨价仍超预期）。基于SOTP估值，给予26年核心业务、汽车及创新业务分别27XPE、0.8XPS，目标市值约9,600亿元，维持“买入”评级。
　　26Q2业绩前瞻：我们预计在IoT收入（618促销季）、EV销量（新Su7及Yu7）环比增长带动下，小米集团26Q2实现营收1,103亿元，YoY-5%/QoQ+11%；经调整净利润60亿元，YoY44%/QoQ-1%。存储涨价继续冲击利润表，综合毛利率21.0%，QoQ-1pct。费用端，我们预计Core业务会得到有效控制，汽车及创新业务投入仍会显著增长。
　　智能手机：我们认为“量价跷跷板”策略能行之有效地对冲存储成本对利润表的负面影响。1）量方面，Omdia已发布小米手机26Q2出货量3,120万部，YoY-26%/QoQ-8%。2）价格方面，我们预计环比继续提升至1,350元（对比Q11,310元），再创历史新高。3）毛利率环比下滑1.6pct至8.5%。存储涨价斜率预期26Q3放缓，有望支撑全年8%以上毛利率，但仍需观察26Q4及之后的价格可见性和公司策略。若未来成本涨幅收窄或趋稳，叠加手机厂商在产品规划、价格策略上更趋一致，毛利率改善的可能性将提升。
　　IoT：受益于国内618促销季，26Q2收入环比增长33%至329亿元，同比降幅收窄至-15%。毛利率22%，QoQ-3.2pct。2024H2-2025H1期间国补刺激带来的高基数同比压力有望于2026H2减缓，并恢复收入的同比增长。此外大家电出海成为核心重加速引擎。
　　互联网：收入和毛利率环比维持稳定。我们预计26Q2实现收入93亿元；毛利率75.9%。
　　电动汽车：销量环比增长，SUV性价比超预期。我们预计汽车及创新业务26Q2收入约260亿元，YoY+22%/QoQ+31%；受新Su7上市、Yu7带动，单季交付量预计超过10万台（Q18.1万台）；ASP及毛利率基本保持稳定。SkyNomad澎程系列首发两款SUVN90、N70，主打“智能可变大空间”，性价比超预期，有望再造爆款，贡献26H2电动汽车销量增长。
　　AI：成本效率领先策略兑现。Mimo-V2.5 OpenRouter 0720-0726周调用量10.5万亿tokens，登顶全球第一。自25年4月推出首款小模型Mimo-7B以来，小米Mimo Core团队展现出惊人的执行力，从端侧模型快速扩展至云端基模+Coding Agent+端侧应用，模型能力快速攀升。考虑到新增的汽车营销，以及持续的自研芯片、物理AI、大模型研发投入，我们预计汽车及创新业务经营亏损保持较高水平（Q1经营亏损31亿元）。
　　风险提示：存储涨价持续性或幅度超预期，竞争加剧，产品推出不及预期。