小米集团披露2026Q1业绩情况。小米集团2026Q1实现收入991亿人民币，同比下滑10.9%，其中手机/IOT/互联网/汽车及AI创新业务收入各约443/247/95/199亿元。集团2026Q1实现毛利218亿元，毛利率22.0%，其中手机/IOT/互联网/汽车及AI创新业务毛利各约45/62/72/40亿元。本季度集团实现经调整净利润约60.7亿元，同比下滑43%。
　　小米手机出货量短期波动，继续高端化占位。按照Canalys统计，2026Q1小米集团手机全球出货量约3380万台，同比下滑19%。我们认为，这来自于面对存储等元器件涨价压力时，小米积极调整手机产品结构、控制入门机型比例。市场份额角度，小米手机在2026Q1仍实现全球智能手机出货量第三、拉美地区第二、欧洲/东南亚/中东/非洲地区第三等排名。同时，小米积极推进高端化。2026Q1小米手机平均ASP同比增长8.2%至1310元，小米在大陆地区的高端手机销量占全部手机比重达23.5%。2026年成本端的环境变化更有望加速小米手机的高端化进程。
　　小米汽车积极打磨新品。小米汽车业务2026Q1实现190亿元收入。本季小米汽车交付量约8万台，在初代SU7停售所带来交付量减少的前提下实现6.6%同比增长。于2026年3月发布的新一代SU7截至5月6日锁单量已超8万辆，有望提供交付量增长新动能。2026年5月，小米汽车发布YU7 GT和YU7标准版，起售价各约38.99万元/23.35万元，为YU7系列车型补充新的产品矩阵。
　　小米AI模型火爆出圈、后续应用值得期待。1）AI模型方面，小米Xiaomi MiMo-V2.5-Pro在通用智能体能力、复杂软件工程和长程任务方面达到全球顶尖Agent模型水平。Xiaomi MiMo-V2.5-Pro综合智能指数在Artificial Analysis位列全球开源大模型并列第一，跻身全球大模型总排名前五。2）应用层面，小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw，当前已经支持手机、平板、PC和有屏音箱等多个终端，也成为国内首批通过中国信通院的手机端智能助手评测的智能体。物理AI方面，小米开源具身模型XiaomiRobotics-0真机后训练全流程，帮助降低机器人智能化的技术门槛。
　　重申“买入”评级。我们预计小米集团2026-2028年收入为4731/5393/6057亿元，non-GAAP归母净利约293/351/407亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价50港币，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。