核心观点
　　小米集团发布2026Q1业绩，总收入991亿元（yoy-10.9%，qoq15.2%），经调整净利润61亿元（yoy-43.1%，qoq-4.4%），汽车及新业务经营亏损为31亿元，主要系汽车交付减少及购置税补贴影响，核心主业调整后净利润为92亿元（yoy-18%）。业绩短期承压，主要受存储价格、行业竞争加剧、以及汽车交付下滑因素影响。尽管短期传统主业在大周期下承压，公司仍然积极投入AI，Q1研发开支达90亿元（同比+33.4%），4月发布并开源Mi LMV2.5系列大模型。此外，公司积极进行股票回购，年初至今回购金额达84亿港元，已超过去年全年总额，并宣布新一轮200亿港币回购计划，为期12个月（现有股份购回计划将在2026年6月2日届满）。
　　简评
　　手机业务短期承压，结构持续优化以应对存储周期。手机业务Q1收入443亿元（yoy-12.5%），出货量为3380万部（yoy-19.2%），根据Omdia数据，Q1全球智能手机出货量排名第三，市占率为11.3%，连续23个季度位居全球前三。Q1手机ASP同比提升8.2%至1310元，创历史新高，主要系公司主动调节产品结构，4月起小米官宣部分机型涨价（相对友商较晚），全年看ASP有望持续提升。Q1手机毛利率为10.1%，同比下降2.3pcts，环比提升1.8个pcts，边际改善，但成本压力仍在，Q2及Q3在618大促+新机缺位的情况下，毛利率预计环比下滑。
　　IoT业务利润优先，互联网业务稳健增长。IoT业务Q1收入247亿元（yoy-23.7%），主要由于国内补贴退坡和去年高基数影响，公司遵循利润优先策略，积极拓展海外渠道及品类，毛利率达25.2%，环比提升5.1pcts。互联网业务保持稳健，Q1收入95亿元（yoy+4.3%），毛利率稳定在76.1%。
　　汽车受购置税补贴兜底及季度交付波动影响，新品有望带动销量上行。Q1交付8.09万台，主要交付车型为YU7，是阶段性交付低谷，ASP约23.5万，受到购置税补贴、电池成本上涨以及交付减少等影响，Q1汽车及新业务毛利率环比下滑至20.1%，5月公司进一步发布了跑车级YU7 GT和高性价比的YU7标准版，产品矩阵持续丰富，为后续销量增长奠定基础。
　　盈利预测及估值：预计小米集团2026/2027年收入4846/6077亿元（yoy+6%/+25%），调后净利润286/393亿元（yoy-27%/+37%），我们给予公司核心主业26年20x PE，汽车26年2.5x PS，目标价38.7港币，给予“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。