核心观点
　　短期看，存储的价格仍在快速上涨，成本周期拐点可能在2027年以后，但受益于前期存储备货节奏、公司主动调整产品结构、以及4月起部分产品涨价拉动，手机毛利率预计得到较好控制，但同时由于需求较为疲弱、去年国补下的高基数以及公司主动收缩中低端机型，手机出货量有所承压。汽车方面，新款su7新增订单进度持续进展，截至5月6日，新一代SU7上市48天内锁单量已突破8万台，较5月2日公布的7万台增长迅速。展望2026年，基于行业周期及成本压力，我们认为公司会将提高手机ASP作为首要运营重点，此外汽车新品周期+产能爬坡有望形成催化。
　　简评
　　国补退坡、存储涨价压力以及需求较弱共同压制短期业绩。预计Q1营收达到989亿元（同比-11%），调后净利润60亿元（同比44%），略好于市场预期。
　　手机侧，毛利率控制较好，出货量仍然承压。根据IDC数据，1Q26全球智能手机出货量同比下滑4.1%至2.9亿部，小米手机出货量为3380万部，yoy-19.1%，市场份额11.7%，同比减少2.1pc ts，主要由于公司主动收缩中低端机型、去年国补下同期基数较高、以及小米超半数出货集中在200美元以下低端价位段，受内存上涨冲击更为显著。一方面公司主动调节产品结构，另一方面4月起小米官宣部分机型涨价（相对友商较晚），小米手机ASP预计有望持续提升，Q1预计同比+7%至1300元以上，同时维持毛利率保持一定韧性，预计Q1手机毛利率环比提升至9.5%-10%。
　　IOT&互联网：受去年高基数影响，26Q1 IoT收入预计同比下滑至249亿（yoy-23%），环比25Q4基本持平，毛利率同比保持稳定（25%）。互联网收入预计同比稳定，达到92亿元。
　　汽车受购置税补贴兜底及季度交付波动影响，预计出现亏损。Q1交付8万台，主要交付车型为YU7，是阶段性交付低谷，ASP环比下滑1.5万，受到购置税补贴、电池成本上涨以及交付减少等影响，预计Q1毛利率下滑至20%，Q1汽车及新业务预计出现经营亏损。但新一代SU7订单快速爬升：截至3月23日/4月23日/5月2日/5月6日，锁单分别超3/6/7/8万台，需求快速回暖。
　　盈利预测及估值：预计小米集团2026/2027年收入4779/6057亿元（yoy+5%/+27%），调后净利润307/402亿元（yoy-22%/+31%），我们给予公司核心主业26年20x PE，汽车26年2.5x PS，目标价42.8港币，给予“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。