业绩简评
　　26年5月26日公司披露26年一季报，26Q1实现营收991.4亿元人民币（下同），同比-10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比-43.1%。AI赋能人车家全生态，硬核科技投入持续加码。公司稳步推进新十年目标，Q1研发开支达90亿元，同比增长33.4%。26年4月Xiaomi MiMo-V2.5系列大模型开启公测，综合智能指数位列全球开源大模型第一（并列）。AI能力全面赋能"人车家全生态"场景，Xiaomi MiClaw已覆盖手机、平板、PC及有屏音箱等多终端，并成为国内首批通过中国信通院手机端智能助手权威评测的手机端智能体。随着AI能力与"人车家全生态"硬件矩阵深度融合，公司有望在AI向物理世界渗透的进程中构建核心壁垒。
　　经营分析
　　智能手机：高端化战略持续推进，ASP创历史新高。26Q1智能手机业务实现营收443亿元，全球出货量3,380万台，ASP同比增长8.2%至1,310元，创历史新高。尽管存储等核心零部件价格上行叠加行业竞争加剧，公司依托产品结构优化实现ASP逆势提升，高端机型出货占比持续扩大。26Q1手机分部毛利率为10.1%，高端化战略成效显著。
　　IoT与生活消费产品：境外业务表现亮眼。26Q1分部营收247亿元，同比-27%；结构性亮点凸显，境外IoT与生活消费产品收入创历史新高，渠道拓展与品类扩张成效显著。IoT部分品类受零部件价格上涨影响，公司积极优化销售策略，26Q1毛利率达25.2%，环比提升5.1个百分点，盈利质量持续改善。
　　互联网服务：用户资产稳健增长，海外变现能力增强。26Q1分部营收95亿元，同比+4.3%。全球/中国大陆MAU分别达到7.46亿/1.96亿，同比+3.8%/+8.1%。境外互联网服务收入为30亿元，同比+9.0%，在整体互联网收入中占比提升至31.4%。
　　智能电动汽车及AI等创新业务：新老车型切换，交付短期承压。26Q1分部收入199亿元，同比+6.9%，其中智能电动汽车收入190亿元、其他相关业务收入9亿元；季度交付新车80,856辆，同比+6.6%，对应单车均价约23.5万元。受车辆购置税补贴及核心零部件价格上涨影响，分部毛利率20.1%，同比-3.1pct。分部经营亏损31亿元，盈利阶段性触底。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到小米汽车与手机高端化、AI+战略持续深化，看好人车家全生态闭环的硬核科技公司的唯一性。公司股票现价对应26/27/28年PE估值为27.68/19.65/14.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。