我们预计，小米2Q26收入或同比-7.6%、环比+8.0%至1,071亿元，Non-GAAP归母净利润或同比-43.2%至61.6亿元，环比或基本持平。集团整体毛利率或环比-2.1pct至19.9%，较彭博一致预期低约1.1pct。分业务看：1）手机：2Q出货量或环比-8.2%达3,102万台，ASP则有望环比+2.0%至1,336元创历史新高，手机收入或同比-9%至414亿元左右；受存储涨价影响，毛利率或环比-1.6pct至8.5%；2）IoT：2Q收入或环比+25.5%至310亿元；受“618”期间国内低毛利产品销售占比提升影响，毛利率或环比-5.2pct至20.0%；3）互联网：2Q毛利率或环比基本持平、维持在76.0%；4）汽车：2Q交付量或达10.2万辆，收入或环比增长20.3%至239亿元，毛利率或环比微降至19.8%，规模效应有望推动经营亏损环比收窄。我们维持目标价40港币及“买入”评级。
　　汽车及新业务：交付或环比修复，SkyNomad新车型为关键变量
　　我们预计2Q26汽车交付或达10.2万辆、环比+27.5%，ASP或环比-5.6%至23.4万元，毛利率或环比-0.3pct至19.8%。销售及研发费用或环比增加，但规模效应有望推动经营亏损由1Q的31亿元收窄至约20亿元。公司近期举办小米澎程（SkyNomad）技术发布会，大五座增程SUVN70 Max和大七座增程SUVN90 Max亮相并开启预售，预售价分别为25.99/29.99万元，两款车型有望于9月上市交付。我们预计，随新车上市交付，2H26汽车交付量有望提升；但考虑锁单转化和产能爬坡仍存不确定性，我们将FY26交付预测由60万辆下调至55万辆（实现55万辆目标仍具挑战性），对应收入或达1,438亿元、毛利率或为20.3%、经营亏损或有所收窄。AI业务2Q有望贡献少量收入。
　　智能手机/IoT/互联网：ASP有望创新高，存储涨幅边际或放缓
　　1）手机出货量方面，IDC初步数据显示，小米2Q26全球智能手机出货量约3,120万台、同比-26.3%，位居全球第三，与我们预测的3,102万台、同比-26.5%基本一致。价格方面，IDC指出，在存储成本上涨挤压低端机型盈利空间的背景下，小米主动压缩低端出货并转向更高价位市场，我们预计2Q小米手机ASP有望同比+23.8%、环比+2.0%至1,336元并再创新高，毛利率或环比-1.6pct至8.5%。我们预计3QNAND/DRAM采购价格边际涨幅有望趋稳。全年来看，我们预计FY26手机出货或同比-24.2%至1.25亿台，ASP或同比+21.0%，手机收入或同比-8.4%至1,707亿元，毛利率或为8.5%。2）IoT受“618”国内销售占比提升影响，2Q毛利率或降至20.0%，FY26收入或同比+5%至1,292亿元。3）互联网2Q收入或约91亿元、毛利率或为76.0%，FY26收入或同比+5%至393亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑手机出货、IoT恢复节奏及汽车交付和毛利率调整，我们下调FY26/27/28收入预测4.4%/1.6%/0.6%至4,871/6,108/8,191亿元，下调Non-GAAP归母净利润预测0.2%/3.7%/2.7%至293/377/475亿元。其中FY26净利润预测基本稳定，反映核心业务费用管控部分对冲收入及毛利率压力。我们认为，短期成本压力或已逐步反映，随着存储涨幅放缓、汽车规模效应释放及新车上市，盈利有望边际改善。基于SOTP估值法，我们维持目标价40港币（假设远期港币人民币汇率0.87，非汽车业务25.2港币，汽车业务14.8港币），对应30.8x 2026EPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。