核心观点
　　2Q26预计收入环比修复，汽车放量、IoT回升与主业费用管控支撑利润韧性。我们预计收入1,071亿元，同比-7.6%/环比+8.0%，毛利率19.9%；Non-IFRS净利润64.5亿元，同比-40.5%/环比+6.2%。
　　智能手机：Q2出货承压、ASP提升对冲量降，存储涨价压制毛利。IDC披露618中国智能手机销量同比下滑近15%，存储成本显著上涨；同时，Q2小米全球出货约3,120万部，同比-26.3%，我们判断主因系公司主动收缩低端机型出货。我们预计ASP同比+23%至1,320元；收入403亿元，同比-12%；毛利率8.1%，环比-2.0pct。
　　IoT及互联网：618支撑IoT环比修复，互联网同比稳健、环比略降。据国家统计局，6月限额以上家电类零售额同比-8.7%，终端需求仍偏弱。我们预计IoT收入306亿元，同比下降21.0%、降幅较Q1进一步收窄，环比+23.9%；我们预计毛利率20.3%，环比季节性下滑幅度略高于往年，或与H1整体需求偏弱、618表现不及预期相关。互联网业务方面，我们预计互联网收入93亿元，同比+2.4%/环比-1.6%。
　　汽车：Q2销量突破10万辆，规模效应推动亏损收窄。据乘联会数据，Q2公司零售量10.42万辆；考虑SU7系列占比提升，我们预计ASP 23.35万元，整体平稳略降；电动车及创新业务板块毛利率20.1%，经营亏损收窄至20.6亿元。
　　投资建议：汽车放量贡献弹性，后续看新车节奏及消费电子毛利稳定性。我们预计2026-2028年实现营业收入4,771/5,715/6,828亿元，归母净利润309/390/607亿元，对应PE分别为19.14/15.14/9.73倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：存储及零部件涨价；行业竞争加剧；需求不及预期；新车交付与毛利率爬坡不及预期。