手机业务短期出货量承压，多款机型价格上调。根据IDC数据，2026年第二季度全球智能手机出货量2.775亿部，同比下降6.7%。小米以3120万部出货量保持第三位，出货同比减少26.3%。面对上游存储芯片价格持续高企的成本压力，公司战略性压缩低端产品出货量以保证利润，并将重心转向更高价位市场。8月2日小米官宣年内第三轮涨价，小米17系列、REDMIK90全系及REDMITurbo 5等多款主力机型价格上调300元至500元不等。我们认为，随着Q3及后续存储成本涨幅收窄、产品结构优化及提价节奏趋于顺畅，手机业务毛利率趋势预计有望企稳。
　　小米汽车正式发布全新昆仑技术架构，基于该架构推出小米澎程系列增程SUV。两款车型为N90 Max（大七座旗舰）和N70 Max（大五座四驱），预售价分别为29.99万元、25.99万元，预计9月上市交付。昆仑技术架构包括三大核心技术，包括1）昆仑平台：实现SUV中少见的从驾驶舱贯穿至后备厢的纯平地板、方正格局以及超长滑轨，打造“智能可变大空间”，座舱内支持对坐、办公、大床等18种空间组合；2）昆仑超级增程：采用大电池增程方案，N90 Max纯电续航464km。通过整车能耗优化，百公里最低CLTC电耗15.85kWh，媲美同级纯电SUV。东安动力深度定制1.5T增程器，使整车百公里油耗降低0.2L。N90 Max亏电油耗仅6.26L/100km，综合续航最高达1705km；3）昆仑全域安全：铠甲笼式车身关键部位采用2200MPa超强钢增强，全向碰撞标准均超过行业通用水平；推出小米龙甲电池体系，针对增程车特点优化电芯材料、电池结构和生产工艺。
　　小米具身基座模型Xiaomi-Robotics-1开源。针对机器人领域大规模高质量数据难以获取的问题，该模型在预训练阶段使用超10万小时、覆盖超1700个场景的UMI数据，在后训练阶段使用超1万小时的跨本体数据，从而将通用动作生成能力映射到实际机器人上，并使其理解、执行自然语言指令。该模型在四个主流的模拟基准测试中平均成功率领先。我们认为，基于Mimo、Miloco及Robotics系列模型，小米已形成覆盖通用AI、智能家居、具身智能的模型生态，有望在多场景中产生协同效应。
　　重申“买入”评级。我们看好小米集团的AI探索对人车家全生态的赋能潜力，以及澎程系列的后续市场表现。我们预计小米集团2026-2028年收入为4624/5316/5973亿元，non-GAAP净利润约271/322/374亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2027eP/S，给予小米集团目标价48港币，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期，模型商业化不及预期。