核心观点
　　小米汽车7月交付量超过3万，需求韧性延续，后续重点观察汽车规模效应释放及硬件毛利变化。据小米汽车微信公众号，截至2026年7月小米汽车交付量已连续4个月站稳3万辆以上。2026H1，SU7系列在中国大陆20万元以上纯电轿车中销量位居第一；7月，YU7在C-NCAP安全测试中取得“五星+”认证，一年车龄保值率为82.8%，位居主要纯电动车型首位。
　　汽车及创新业务：我们预计随着新品上市及交付能力提升，汽车销量有望进一步抬升。7月，公司发布小米昆仑技术架构及首款增程SUV澎程系列，其中N90 Max定位七座旗舰SUV，N70 Max定位五座四驱SUV。澎程系列补齐增程技术路线并切入家庭SUV市场，与SU7、YU7形成更完整的车型矩阵。26Q2汽车及创新业务分部收入249亿元，同比+17%，毛利率19.2%，经营亏损26亿元；交付汽车10.42万辆，同比+28.2%。零部件涨价、AI投入及车型结构变化压制短期利润，我们认为后续盈利改善主要取决于产能利用率、单车成本及高毛利车型占比。技术端，MiMo-V2.5在OpenRouter平台周调用量达10.5万亿token、位列第一；公司同时将MiMo接入全屋智能方案Miloco 2.0及超级小爱2.0，推动AI由内容生成向跨应用、跨设备任务执行延伸；我们认为，AI与“人车家全生态”的融合有望强化长期产品差异化。
　　公司整体：汽车业务规模稳步扩张，手机高端化支撑价增，IoT及互联网保持稳健。26Q2汽车毛利率19.2%；手机ASP创新高，但存储涨价拖累毛利率降至8.5%；IoT毛利率20.1%；互联网毛利率76.8%。我们认为，公司整体盈利基础较为稳固，后续核心关注汽车放量及手机业务毛利稳定性。
　　投资建议：汽车交付维持高位，互联网高毛利及IoT海外扩张构成中期支撑。我们预计2026-2028年收入4437/5536/6633亿元，Non-IFRS净利润312/376/591亿元，对应PE 19.9/16.5/10.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新车型交付及产能爬坡不及预期；存储及汽车零部件涨价；行业竞争加剧；消费需求不及预期；AI投入回报不及预期。