公司公布26H1业绩：26H1公司实现营收37.6亿元（同比-8.6%，若无说明，以下均为同比），期内利润1.26亿元（-77.4%），归母净利润1.08亿元（-79.4%）。收入及利润下滑主要系收入占比最高的韩束受阶段性市场因素扰动，叠加公司基于长期战略布局持续加大人力、研发及品牌投入所致；收入及利润均落于此前盈利预告区间（收入37.18~37.59亿元、期内利润1.20~1.30亿元）上沿。
　　毛利率逆势上行，费用端投入加大拖累净利。①毛利率：26H1毛利率76.7%（+1.2pct），产品结构持续优化，盈利质地仍属稳健。②费用端：26H1销售及分销开支率66.1%（+9.2pct），主因品牌建设及人员投入加大，管理费用率4.8%（+1.1pct），研发费用率3.7%（+1.2pct）。③净利率：26H1归母净利率为2.9%（-9.9pct），主系收入下滑叠加费用端投入加大所致。
　　分品牌看，韩束阶段性调整，第二梯队品牌高增贡献增量。韩束26H1收入26.6亿元（-20.4%），占比70.8%（去年同期81.4%），仍位居抖音个人护理、面部护理等细分赛道第一，7月以来销售已呈逐步回升趋势；newpage一页收入6.4亿元（+59.9%），占比升至16.9%，高端婴童及青少年线双轮驱动；安敏优收入1.4亿元（+89.3%），青蒿系列于敏感肌赛道快速放量；红色小象收入1.1亿元（-29.1%），仍处于品牌调整期。
　　线上韧性强于线下，母婴护理逆势增长。分渠道看，26H1线上收入35.4亿元（-7.2%），主系韩束销售下降所致，占比94.1%，仍为收入基本盘；线下收入1.8亿元（-34.3%）。分品类看，护肤收入24.8亿元（-27.6%），母婴护理收入7.5亿元（+34.4%），主要由newpage一页带动。
　　盈利预测与投资评级：公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，核心品牌韩束受阶段性市场扰动，但仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，7月以来销售逐步回升；newpage一页稳固最具潜力的第二增长曲线，安敏优等第二梯队品牌高增接力，多品牌矩阵搭建顺利。考虑到短期韩束承压、费用端投入加大，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由13.8/17.2/21.5亿元下调至5.9/8.2/9.9亿元，同比分别-47%/+40%/+20%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/9/8X，我们认为本轮扰动为阶段性因素，伴随主品牌韩束7月以来销售回升趋势明确与二三曲线放量，多品牌矩阵持续兑现，2027年有望触底修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等