事件
　　公司发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营收91.78亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.03亿元，同比增长41.1%，净利率12.6%，同比+1.1pct。
　　投资要点
　　收入拆分：多品牌结构优化，线上自营能力突出。拆分来看：
　　1）分品牌：韩束恢复性增长，第二梯队爆发。25年公司主品牌韩束实现收入73.6亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%；一页收入8.8亿元，同比增长134.2%，占总收入9.6%；安敏优收入1.98亿元，同比增长62.7%，占总收入2.2%；红色小象收入2.98亿元，同比下降20.8%，占总收入3.2%，受益于大单品持续放量及新品推出，韩束与第二梯队品牌均实现良好增长。
　　2）分品类：护肤品类仍为收入支柱，母婴及其他品类提升。25年护肤品类收入72.89亿元，占比79.4%（2024年为87.2%）；母婴护理收入11.78亿元，占比12.8%（2024年为11.3%）；其他品类收入7.11亿元，占比7.8%（2024年为1.5%）。
　　3）分渠道：线上主导，自营能力突出，线下探索新模式。25年线上收入86亿元，因公司加大抖音、天猫等直播电商及自营渠道投入占比提升至93.9%；线下传统渠道收缩调整，占比下降至6.1%，公司正通过韩束旗舰店等新零售模型探索线下增量，为未来渠道均衡布局蓄力。
　　利润分析：盈利能力持续优化，研发投入加码。25年公司归母净利润达11.03亿元，同比+41.1%，净利润率12.6%，同比+1.1pct。其中毛利率提升1.21pct至76.43%，我们认为主要驱动因素：1）多品牌结构优化，中高端产品占比提升；2）供应链效率提升，AI智能工厂实现日产能200万瓶；3）规模效应摊薄固定成本。营销费用率58.43%，较去年提升0.32pct，管理费用率3.49%，略降0.08pct，研发费用同比增长24.9%至2.25亿元，首次突破2亿大关。公司经营性现金流12.05亿元，现金充沛。
　　未来展望：多品牌战略持续深化，三大增长方向明确。
　　1）多品牌布局：新品牌密集落地，梯队结构清晰。韩束锚定100-200亿空间，持续拓展男士、洗护、彩妆等品类；一页以“快高长大”策略切入0-18岁全年龄段，目标50亿；安敏优进入收获期，2027年有望爆发；崔玉涛品牌、Hello Kitty、奥特曼等新品牌将于2026年下半年密集上市，覆盖洗护、护肤、彩妆等多条线，品牌矩阵持续丰满。
　　2）海外深耕：2026年正式启动东南亚市场销售。印尼工厂建设中，以本地化团队+本地化供应链推进“入海”战略，优先选择华人聚集、对中式护肤接受度高的市场。未来目标实现海外收入成为集团重要增长极，海外利润率有望持续优化。
　　3）渠道与组织升级：线上提效，线下建模，组织驱动。线上坚持自播+内容驱动，持续优化达播结构，追求健康生意；线下进入“建模测试期”，通过韩束旗舰店、OTC渠道等探索新模型，未来有望实现线上线下均衡发展。公司形成“新人做老项目、老人做新项目”的人才轮动机制，吸引超20位500强背景高管加盟，组织驱动力持续增强。同时积极探索AI在内容生成、运营提效中的应用，提升人效与经营质量。
　　投资建议
　　我们预计公司26-28年营业收入为112、136、160亿元，分别同比增长22%、21%、17%，归母净利润为13.8、17.2、20.8亿元，同比增长26%、24%、21%，EPS分别为3.5、4.3、5.2元/股，当下股价对应PE分别为12x、9x、8x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。