投资要点
　　25年营收/净利高增、H2显著提速
　　1）25年公司收入91.78亿元、同比+35.1%（此前预告91-92亿元），净利润11.54亿元、同比+43.7%（此前预告净利润11.4-11.6亿元），归母净利润11.02亿元、同比+41.1%。H2显著提速增长，收入H1/H2同比+17.3%/+54.1%，归母净利润H1/H2同比+30.6%/+52.2%。
　　利润增速好于收入，毛销差逆势扩大。25年毛利率76.4%、同比+1.2PCT、主因系线上自营渠道收入占比提升&定位中高端的品牌占比提升，销售费用率58.4%、同比+0.3PCT，管理费用率3.5%、同比-0.1PCT；归母净利率12%、同比+0.5PCT。
　　主品牌：多品类拓展+大单品表现强劲，韩束高基数下高增长
　　多品类+多渠道+大单品：25年收入73.6亿元、同比+31.6%（H1/H2同比+14.3%/+50.7%），占比80.2%，多平台势能强劲，货架电商天猫、唯品会、拼多多GMV同比+25.9%、+33.7%、+60.7%，兴趣电商抖音、快手、视频号同比+36.6%、+73.4%、+405.2%。大单品表现亮眼，红蛮腰系列持续热销，不断完善X肽高价格带系列产品线，25年发力个护/彩妆/洗护/男士多品类已现成效、26年将继续深化。
　　潜力增长点：1）首家旗舰店上海新丸中心店26年2月11日开业；2）正式进军东南亚市场；3）将在2026年推出香氛香水系列
　　子品牌：第二梯队品牌差异化定位细分赛道，一页持续爆发，安敏优突破
　　一页：25年营收8.8亿元、同比+134%（ H1/H2同比+146.5%/+125%），以全年龄功效护肤升级、布局0-18岁护肤产品，大单品婴童安心霜持续爆发、销售额同比+96%，婴儿润肤油、1218祛痘精华H2发力。医研共创心智+大单品策略深化，26年望延续高增。
　　安敏优：敏感肌功效护肤，核心自研成分青蒿油AN+，合作上海昆药集团，明星单品修红棒精华表现亮眼，25年收入1.98亿元、同比+63%。
　　新品牌培育：聚光白定位院线功效护肤，极方定位固韧及头皮减压洗护，NANbeauty定位化妆师彩妆，正在筹备医生IP母婴护理品牌以及光之守护奥特曼。
　　盈利预测与估值
　　“单聚焦、多品牌、国际化”战略行稳致远，我们预计26-28年归母净利润13.41/16.09/19.25亿元、同比+21.6%/+20.0%/19.6%，当前市值对应PE 15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧