本篇报告解决了以下核心问题:1、从人货场三维度分析为什么韩束快速崛起？2、上美股份如何迈向多品牌之路？
　　创始人掌舵全渠道布局，多品牌驱动业绩高增。上美股份成立于2002年，前期通过电视购物等抓住多渠道红利实现全渠道覆盖，2019年公司全面押注抖音渠道，通过短剧实现韩束品牌的销售额快速增长。截至2025年6月30日，创始人吕义雄持股79.40%，凭借吕义雄先生独到的眼光以及快速的决策机制快速抓住风口，并通过员工激励实现团队深度绑定。近年来凭借韩束新品红蛮腰爆品，公司营收和利润实现双高增，并且一超多强品牌矩阵逐步成型，线上全域渠道深度渗透。毛销差保持稳定，随着公司产品结构高端占比的逐步提升、多品牌布局实现价格带与人群互补、科研投入加大体现技术溢价，未来毛销差有望持续提升。
　　从人货场三维度拆分为什么韩束快速崛起？早期公司聚焦韩束品牌，通过代言人实现BB霜等产品在年轻客群的破圈，2019年实现品牌定位、营销方式的转型，加大研发逐步提升产品质价比，由To B渠道大贸易模式转向To C零售大消费模式，进一步完成“品效销合一”的营销闭环。2022年抖音全域电商红利释放，护肤套组逐步出现增长窗口。①从人的维度来看，韩束目标群体与抖音渠道及短剧营销形式的受众群体高度重合，逐步打开流量通道，并且通过与短剧头部达人合作多款短剧实现A3人群的扩大。凭借韩束对于高效渠道的嗅觉以及对于二线以下目标群体的深刻理解后续有望进一步扩大客群，同时通过“高举高打”的聚焦战略快速形成先发优势，并将流量逐步通过种草转化为A3固定客群资源。②从货的维度来看，韩束主打科学护肤，红蛮腰产品在肽的研发上实现对于海外品牌的弯道超车，并在价格上实现“大牌平替”。同时红蛮腰套组通过送正装代替送小样，进一步拉高整套组合的性价比和价值感。根据久谦数据，2023-2025年红蛮腰+白蛮腰线上三平台（抖音+天猫+京东，后同）销售额分别为20.5/36.7/44.4亿元，在韩束品牌销售额占比分别为62%/57%/58%。2024年开始韩束逐步进入品牌升级的3.0阶段，覆盖彩妆、男士、洗护、香氛等领域，根据久谦数据，2025年男士护肤线上三平台销售额为4.28亿元，同比增加90%。③从场的维度来看，韩束构建了“短剧引流+自播转化下+及线天猫承接”的全域流量模型，根据久谦数据，2025年线上三平台销售额中天猫占比仅有13%，我们认为未来其他渠道有望受益于抖音流量外溢从而持续增长，同时海外市场逐步建立市场知名度。
　　单聚焦谋全局，多品牌拓全球。公司2024年提出未来三年将遵循“2+2+2战略”，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道成就6大超级品牌，形成"单聚焦、多品牌、全球化"的战略框架。护肤赛道来看，一叶子2022年品牌升级至纯净美容，2024年品牌定位进一步升级为“修护年轻自愈力”并推出双修精华水实现年轻人群的修护。安敏优专注皮肤敏感问题，2025年线上三平台销售额达到2.11亿元，同比+160%。2025年公司与日本科学家山田耕作合作开发高端抗衰品牌TAZU，有望进一步触达高端客群。婴童赛道来看，精细化育儿驱动行业增长，据欧睿咨询数据，中国婴童护理产品市场规模从2016年的170亿提升至2026年的460亿元，CAGR达到11%。一页从医研共创切入功效型婴童护肤、高端婴童护肤两大空白领域，大单品安心霜霸榜多个品类榜单。红色小象深耕婴童护理十余年，2024年提出“分龄护肤”的战略新布局，精准匹配各年龄段需求，产品覆盖婴幼儿面部护理、头发护理等多个品类。洗护赛道来看，随着头皮护理经济崛起，根据化妆品观察品观公众号，中国洗护发市场有望在2027年达到827亿元，预计5年内超过千亿元。公司通过韩束、一叶子以及极方逐步开拓大众洗护品类，极方聚焦中高端毛囊防脱细分赛道，基于“固发”这一核心功效。根据久谦数据，2025年极方线上三平台销售额为0.68亿元，同比增加1114%。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司整体实现营业收入91.72/111.55/134.07亿元，同比增长35%/22%/20%；2025-2027年公司归母净利润分别为11.11/13.50/16.26亿元，同比增长42%/22%/20%，对应2025-2027年PE为18/15/13倍。公司通过聚焦韩束在渠道及营销方面建立成熟方法论，并开展多品牌+全球化战略，未来有望持续保持美护行业领先位置，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动风险、多品牌管理风险、渠道扩张风险