投资要点
　　业绩落入预告上半区，25H2加速增长：公司2025年实现营业总收入91.8亿元，同比+35%；净利润11.5亿元，同比+44%，落入预告区间上半区。拆分下半年来看，25H2实现营收50.7亿元，同比+54%；净利润6.0亿元，同比+53%，增长势头持续加速。
　　盈利能力稳中有升。25年毛利率76%（同比+1.2pct），销售费用率58.4%（同比+0.3pct），管理及研发费用率均微降，盈利质量稳步提升，销售净利率12.6%（同比+0.7pct）。
　　分渠道看，线上自营快速增长。2025年线上整体收入86.18亿元（同比+40.1%，收入占比93.9%），其中线上自营收入78.38亿元（同比+47.6%，占比85.4%），线上经营能力持续提升；线下收入4.95亿元，同比-14.3%，主要受消费习惯变化及渠道策略主动调整影响。
　　主品牌韩束持续领跑，分渠道结构持续优化：韩束25全年实现收入73.60亿元，同比+31.6%，占总收入80.2%，在抖音平台月度GMV持续位居美妆品牌第一，大单品策略与自播矩阵双轮驱动基本盘稳固。
　　多品牌矩阵表现亮眼，子品牌全面高增：newpage一页收入8.80亿元（同比+134.2%，占比9.6%），婴童安心霜持续位列天猫婴童面霜榜首，已布局0-18岁全年龄段护肤、洗沐、清洁三大方向；安敏优收入1.98亿元（同比+62.7%），明星单品"修红棒"精华快速放量；极方、聚光白、面包超人等新兴品牌合计收入4.43亿元（同比+35%），多点开花态势明显。
　　美白核心原料有望快速商业化落地。3/17公司公告，与苏州开拓就"地表最强国产美白剂"KT-939签订附带排他条款的化妆品领域合作协议，并联合开展功效型原料研发与定制，有望进一步筑牢前沿原料壁垒，强化行业领导地位。
　　盈利预测与投资评级：公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，核心品牌韩束在抖音等线上渠道保持领先势能，newpage一页成为最具潜力的第二增长曲线，同时多品牌矩阵搭建顺利，长期有望高增。考虑到短期舆论冲击的影响，我们将公司2026-2027年归母净利润预测14.0/17.5亿略下调至13.8/17.2亿元，新增2028年归母净利预测21.5亿元，截至26/3/26收盘价对应2026-2028年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。