业绩超预期，营收利润双高增，盈利质量持续优化。公司发布2025年业绩报告，数据表现亮眼。营收端：2025年营收91.78亿元，同增35.1%，营收规模稳步扩张，突破90亿元大关。利润端：2025年股东应占利润11.54亿元，同增43.7%，利润增速显著高于营收增速，盈利效率持续提升。25H2表现：下半年业绩表现强劲，显著高于上半年增速。25H2收入50.70亿元，同增54.07%；25H2净利润5.98亿元，同增52.88%。董事会建议派付截至25年末期股息每股人民币0.75元，25年全年累计派息金额约4.98亿元。
　　盈利能力方面：1）毛利率76.43%（+1.21pct），主因线上自营渠道收入占比上升及定位中高端的品牌占比提升；2）销售费率58.43%（+0.32pct），主因加大品牌建设投入；3）管理费用率5.94%（-0.28pct）；4）研发费用率2.45%（-0.20pct）；5）净利率12.58%（+0.75pct）。
　　多品牌矩阵分化增长，核心品牌领跑&新兴品牌破局。1）主品牌韩束：25年营收73.60亿元（同比+31.6%），占总营收80.2%。作为核心增长引擎，韩束“红蛮腰”系列截至2025年全网热销1810万套，韩束线上GMV位列美妆国货第一；2）新锐品牌NewPage：25年营收8.80亿元（同比+134.2%），占总营收9.6%，收入同比大幅增长，在中国儿童面霜领域为全网销售额第一，成为公司业绩新增长极；3）渠道结构优化，效率提升。25年线上收入86.18亿元，占比93.9%，全平台精细化运营，规模效应凸显。25年公司主动收缩低毛利达播业务，强化品牌自播，抖音GMV超半数来自自播，流量成本下行推动ROI改善。
　　 “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰。1）韩束产品结构优化拓展边界：除红/白蛮腰套盒等爆款外，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围，单品牌百亿近在眼前。2）多品牌与IP布局：母婴品牌NewPage、敏感肌品牌安敏优，填补品类空白；后续计划孵化Hello Kitty、奥特曼等IP品牌，多品类、多赛道扩张路径明确。3）全球化“入海”：以东南亚作为全球化起点，目标打造千亿级美妆集团。
　　多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优势。公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量。根据25年业绩情况，我们下调26-27年预测，并新增28年预测，预计公司26-28年归母净利润为13.05/16.23/19.15亿元（原预测为26-27年为14.52/17.38亿元），对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售渠道拓展不及预期；新品牌培育进度不及预期；单一平台依赖程度较高；消费复苏不及预期；原材料成本涨价等风险。