事件：2026H1公司实现收入/归母净利润297.18/88.87亿元，分别同比+16.0%/+16.6%。
　　盈利能力稳中有升，费用率整体平稳。2026H1公司毛利率/净利率分别为60.9%/29.9%，同比+0.6/+0.2pcts；毛利率提升主要受产品品类结构变化、果汁和糖等原材料采购价格同比下降影响，PET原材料采购价格上涨形成部分抵消；销售/管理费用率分别为19.7%/3.8%，同比+0.1/-0.4pcts。
　　茶饮料延续高增，包装水保持增长。2026H1包装饮用水/茶饮料收入96.41/131.22亿元，分别同比+2.1%/+30.1%，收入占比分别为32.4%/44.2%，同比-4.5/+4.8pcts。包装水方面，新增云南轿子雪山及海南雷琼海口火山群2个水源地，全国主要水源地增至17个，并持续拓展水源地布局及深化品牌建设；茶饮料业务持续推进多规格矩阵布局与配方健康化升级，积极响应消费者多元化和健康化的饮用需求；“东方树叶”持续丰富产品矩阵。
　　功能及果汁饮料双位数增长，产品矩阵持续拓展。2026H1功能饮料/果汁饮料收入33.48/29.22亿元，分别同比+15.5%/+14.0%，收入占比分别为11.3%/9.8%，同比持平/-0.2pcts；其他产品收入6.84亿元，同比+8.7%，占比2.3%，同比-0.1pct。功能饮料通过品类创新与既有产品升级，实现业务板块结构优化和多场景布局优化，并推出全新“农夫山泉”电解质饮料系列；果汁饮料通过多规格产品矩阵和高品质产品，有效满足市场多元化需求和对清洁标签、精准营养的诉求。
　　投资建议：我们看好公司茶饮料增长动能延续，包装水水源地布局持续拓展，同时功能及果汁饮料保持稳健增长。预计26/27/28年归母净利润分别为180/202/227亿元，同增13%/12%/12%，维持“增持”评级。
　　风险提示：水企价格战竞争加剧风险，新品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险。